隨著國(guó)際原油價(jià)格走高，國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)的不確定性，中國(guó)石化今年上半年的煉油業(yè)務(wù)盈利面臨重壓，需要透過擴(kuò)大上游業(yè)務(wù)來提振盈利，這或許是中石化日前宣布以167.76億元收購(gòu)母公司安哥拉上游油氣資產(chǎn)的主要原因。

　　中國(guó)石化(600028，SH)3月29日公布年報(bào)稱，去年全年凈利潤(rùn)為612.6億元，同比增長(zhǎng)109.0%。不過，自去年四季度起，其煉油獲利只有120億元，按年下跌11%。

　　記者采訪的多位分析師認(rèn)為，中國(guó)石化收購(gòu)安哥拉18區(qū)塊交易估值并不算很便宜，預(yù)計(jì)對(duì)其今年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不會(huì)超過每股0.03分元，該公司還需要注入更多的上游資產(chǎn)來降低整體盈利的波動(dòng)性，Addax或許是其第二步注入的資產(chǎn)。

　　交易估值不算很便宜

　　3月28日，中國(guó)石化宣布，董事會(huì)決定通過在香港設(shè)立的全資子公司收購(gòu)中國(guó)石油化工集團(tuán)公司下屬全資子公司SOOGL所持SonangoSinopecInternationalLtd(以下簡(jiǎn)稱SSI)公司55%的股權(quán)，而SSI公司擁有安哥拉18區(qū)塊50%的權(quán)益。本次交易總對(duì)價(jià)為24.57億美元，是中國(guó)石化第一次收購(gòu)海外上游資產(chǎn)。

　　“這個(gè)價(jià)格不是很便宜?！闭猩套C券石化分析師裘孝鋒說道，“按照探明儲(chǔ)量計(jì)算，收購(gòu)每桶儲(chǔ)量的價(jià)格為29.7美元/桶，考慮權(quán)益探明和概算(2P)儲(chǔ)量的話，價(jià)格在18美元/桶?！?/p>

　　中國(guó)石油稱，截至2009年11月底，SSI公司在18區(qū)塊東區(qū)的工作2P儲(chǔ)量達(dá)2.38億桶，凈2P儲(chǔ)量達(dá)1.70億桶。SSI公司在安哥拉18區(qū)塊西區(qū)的工作權(quán)益或有資源量，1C或有資源量為38.31百萬桶，2Ci或有資源量為49.54百萬桶。

　　按2009年的盈利水平，中國(guó)石化表示，該交易的企業(yè)價(jià)值/息稅折舊前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為5.8倍，市盈率為9.7倍，均低于可比公司交易倍數(shù)均值。

　　提升業(yè)績(jī)每股不超0.03元

　　中國(guó)石化董事長(zhǎng)蘇樹林稱，此交易是為了進(jìn)一步擴(kuò)大中國(guó)石化上游業(yè)務(wù)規(guī)模，為進(jìn)入海外油氣資源市場(chǎng)，獲得新的油氣資產(chǎn)打下基礎(chǔ)，該資產(chǎn)也是目前集團(tuán)公司最好的一項(xiàng)海外資產(chǎn)。本次交易完成后，中國(guó)石化剩余原油探明儲(chǔ)量將增加1.02億桶，增幅為3.6%；原油產(chǎn)量將增加7.252萬桶/日，增幅為8.8%。

　　18區(qū)塊東區(qū)的油氣現(xiàn)金操作成本僅為7美元/桶，按照合并口徑計(jì)算，本次交易將有助于降低中國(guó)石化的油氣現(xiàn)金操作成本。此外，據(jù)測(cè)算，交易完成后，公司2009年模擬每股盈利將略有增厚。不過，裘孝鋒認(rèn)為，這對(duì)中國(guó)石化今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)不會(huì)超過每股0.03元。

　　安哥拉18區(qū)塊分為東區(qū)和西區(qū)，目前其生產(chǎn)能力居全球深水石油資產(chǎn)前列。目前，東區(qū)已于2007年10月正式投產(chǎn)，日產(chǎn)能力達(dá)24萬桶，目前正處于上產(chǎn)期，其證實(shí)儲(chǔ)量為102.49百萬桶(其中已開發(fā)儲(chǔ)量7904萬桶，未開發(fā)儲(chǔ)量為2345萬桶)，概算儲(chǔ)量為67.24百萬桶。

　　裘孝鋒說，西區(qū)目前處于開發(fā)準(zhǔn)備階段，如果后續(xù)能夠進(jìn)一步挖掘儲(chǔ)量，有望成為中國(guó)石化原油產(chǎn)儲(chǔ)量潛在的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　不過，該項(xiàng)目對(duì)于其業(yè)績(jī)的提振還有后勁。國(guó)信證券嚴(yán)蓓娜稱，安哥拉目前對(duì)原油是限產(chǎn)的，18區(qū)塊的產(chǎn)能不到70%，還有很大的增長(zhǎng)空間。而中石化母公司在安哥拉還有15、17兩個(gè)區(qū)塊，下一步也會(huì)注入。

　　對(duì)抗煉油利潤(rùn)波動(dòng)

　　偏重于下游煉油的中國(guó)石化正在加快上游油氣勘探開發(fā)的布局，因?yàn)樵蛢r(jià)格的上漲會(huì)給煉油利潤(rùn)帶來壓力，從而影響整個(gè)業(yè)績(jī)。

　　裘孝鋒說，去年中石化煉油共實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)231億元，創(chuàng)歷史新高，煉油毛利為309元/噸。不過，煉油利潤(rùn)受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)太大，去年二季度為5.4美元/桶，四季度僅為0.62美元/桶，預(yù)計(jì)今年一季度煉油利潤(rùn)不到每桶4美元。

　　未來資產(chǎn)證券分析員關(guān)榮樂認(rèn)為，中石化需要更多的上游資產(chǎn)來降低整體盈利的波動(dòng)性，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的成品油價(jià)機(jī)制無法為煉油毛利提供保障。

　　“國(guó)內(nèi)老油田的增長(zhǎng)難度大，開采成本高，推動(dòng)海外資產(chǎn)注入上市公司是大勢(shì)所趨?！眹?yán)蓓娜表示。

　　在海外資產(chǎn)注入策略上，嚴(yán)蓓娜分析，先期考慮注入的是在集團(tuán)內(nèi)已經(jīng)成熟開發(fā)，并具有未來儲(chǔ)量開發(fā)潛力的油田，預(yù)計(jì)規(guī)模在200萬～300萬噸；去年中石化集團(tuán)收購(gòu)了Addax，Addax擁有儲(chǔ)量4.26億桶，年產(chǎn)油氣700萬噸，注入股份公司的法律障礙更少，是第二步最可能注入的資產(chǎn)。

　　蘇樹林表示，今后上市公司將繼續(xù)收購(gòu)母公司的資產(chǎn)，也可以直接收購(gòu)和經(jīng)營(yíng)海外上游資產(chǎn)。他稱，Addax未來有機(jī)會(huì)注入上市公司，但不會(huì)全數(shù)注入，因當(dāng)中涉及敏感的資產(chǎn)，母公司計(jì)劃先把Addax的資產(chǎn)進(jìn)行分拆。

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