我們維持對整體中國風電行業(yè)的“中性”評級，子行業(yè)方面仍看好風電營運商，看淡風機生產(chǎn)商。板塊自2010年起持續(xù)跑輸大市，主要由于風電營運商面對增長放緩、并網(wǎng)進度受阻和加息影響，而風機生產(chǎn)商則受到受均價下降、原料漲價和市場需求收縮影響。我們預期風電營運商在政策明朗化、加息預期降溫和CDM項目前景向好下可獲市場重估，但預期風機生產(chǎn)商估值會繼續(xù)下調(diào)，因負面因素將于2011年下半年至2012年上半年將逐步浮現(xiàn)。我們喜愛風電營運商多于風機生產(chǎn)商，首選龍源電力。
風電營運商上半年業(yè)績理想。雖然今年上半年風電營運商在并網(wǎng)風險、加息和CDM項目不明朗下跑輸恒生指數(shù)，但上半年業(yè)績強勁，超出市場預期。
負面沖擊將于下半年減輕。我們認為能源部根據(jù)國家電網(wǎng)公司與發(fā)電公司統(tǒng)一規(guī)劃設計推出首批26.83吉瓦風電項目減低了并網(wǎng)進度受阻的風險。龍源管理層亦表示這些項目主要集中在限電省份(東北三省、內(nèi)蒙、甘肅、河北)，而在無限電地區(qū)，其他項目亦能獲批。此外，鑒于現(xiàn)時的經(jīng)濟環(huán)境，短期內(nèi)人行應不會加息，相信有助風電板塊反彈。
CDM項目或可成下個催化劑。最近CDM項目有新發(fā)展，2012年前注冊的項目可在歐盟碳排放市場交易。有關發(fā)展加快了CDM項目(尤其是龍源和華能新能源的項目)的注冊，我們認為這將為風電營運商帶來額外盈利增長動力。
風機生產(chǎn)仍處下降周期。雖然風機價格已于7月觸底，但風機生產(chǎn)商的上半年業(yè)績尚未全面反映毛利率受壓的影響，這或會令風機生產(chǎn)商股價持續(xù)受壓。由于中國應不會調(diào)高十二五規(guī)劃下的風電產(chǎn)能目標，亦無意改變控制裝機量盲目增長的政策，因此現(xiàn)時風機價格觸底應該是由于成本壓力減輕而并非需求回升所致，亦因此我們認為風機生產(chǎn)商毛利率會持續(xù)徘徊在低水平。
主要隱憂。CDM項目的不確定性、并網(wǎng)風險和加息。
估值。我們認為風電營運商的負面因素已緩解，因此基本面最強、股份流通量高和享有領先地位的主要風電營運商龍源電力應有最大機會獲調(diào)高估值，而風機生產(chǎn)商將繼續(xù)處于下風，直至行業(yè)整合完成為止。
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