清潔、可再生電源仍會(huì)快速增長(zhǎng) 節(jié)能減排背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)3年用電需求將小幅度平穩(wěn)增長(zhǎng)。因此，基數(shù)增大、供電緊張緩解及需求增長(zhǎng)空間共同決定了2007年是電源建設(shè)的階段性景氣頂點(diǎn)，而后會(huì)漸漸趨穩(wěn),從而拖累發(fā)電設(shè)備行業(yè)的成長(zhǎng)性。 由于火電在我國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)中的比重高達(dá)78.23%，故我國(guó)電源建設(shè)的“見(jiàn)頂”實(shí)際是火電增量放緩導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性見(jiàn)頂。2007年前9個(gè)月，火電固定資產(chǎn)投資共完成2124.41億元，同比下降3.48%，增速明顯放緩；水電固定資產(chǎn)投資共完成1047.50億元，同比增長(zhǎng)11.11%，勢(shì)頭比較平穩(wěn)；核電共完成投資100億元，同比增長(zhǎng)88.87%，增速明顯提高?；痣娭獾男履茉慈栽趶?qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，只是基數(shù)太低導(dǎo)致短期內(nèi)不會(huì)達(dá)到較高占比。 “上大壓小”有助平滑火電周期 我國(guó)2006年生產(chǎn)的火電設(shè)備中，30萬(wàn)千瓦及以上容量機(jī)組占比達(dá)76.14%。結(jié)合“上大壓小”的政策導(dǎo)向和執(zhí)行進(jìn)度，以及國(guó)產(chǎn)化程度提高、機(jī)組建設(shè)成本大幅下降，60萬(wàn)千瓦及以上容量的大機(jī)組不日將成為主力機(jī)型。 大機(jī)組屬高附加值設(shè)備，中低端發(fā)電設(shè)備制造商在技術(shù)和投標(biāo)環(huán)節(jié)均不占優(yōu)勢(shì)?？梢哉f(shuō)，“上大壓小”推進(jìn)了火電機(jī)組的“更大換代”，并愈發(fā)凸顯出發(fā)電設(shè)備龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使其在周期見(jiàn)頂時(shí)亦能保證絕對(duì)收益。 一次和高端輸變電景氣度高 電網(wǎng)投資力度銳增，從子行業(yè)層面來(lái)看，一次設(shè)備是直接受惠者，景氣度最高。電網(wǎng)建設(shè)的中前期對(duì)一次設(shè)備的需求十分巨大，而二次設(shè)備的景氣度則要滯后到中后期才能釋放，因此一次設(shè)備作為電網(wǎng)建設(shè)的直接受惠者，將是明年景氣度最高的輸配電子行業(yè)。實(shí)際上自“十一五”之初，一次設(shè)備板塊就已顯現(xiàn)出繁榮的勢(shì)頭。 從公司層面來(lái)看，高端設(shè)備商超額受益，中低端設(shè)備商掣肘毛利。輸配電設(shè)備正在快速產(chǎn)業(yè)升級(jí)，對(duì)高端設(shè)備的需求必然不斷加大，而高端設(shè)備的技術(shù)基本都掌握在外資企業(yè)和內(nèi)資龍頭手里，加上“十一五”期間國(guó)家對(duì)主要電力設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率必須達(dá)到70%以上的硬性要求，有理由認(rèn)為國(guó)內(nèi)的高端輸配電龍頭是本次電網(wǎng)建設(shè)盛宴的VIP，將超額分享景氣。 節(jié)能減排依然是主旋律 電力行業(yè)一向是耗能大戶(hù)，其增效降耗效果對(duì)能否實(shí)現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)至關(guān)重要。因此，在新能源和電力環(huán)保降耗類(lèi)設(shè)備板塊中必將涌現(xiàn)多個(gè)投資亮點(diǎn)，名副其實(shí)的投資機(jī)會(huì)發(fā)源地。 節(jié)能調(diào)度對(duì)電力設(shè)備行業(yè)屬重大利好。目前看來(lái)，核電、風(fēng)電、太陽(yáng)能等可再生能源的發(fā)電比例仍然非常低，即便提高電價(jià)、全額上網(wǎng)也不足以明顯增厚電力上市公司的業(yè)績(jī)，短期內(nèi)只有水電或火電大機(jī)組裝機(jī)比例較高的電力企業(yè)才會(huì)從節(jié)能調(diào)度中見(jiàn)到效益。但明確的政策導(dǎo)向已經(jīng)讓電力企業(yè)積極地上馬大機(jī)組、布局新能源，形成對(duì)新能源設(shè)備的巨大需求。新能源設(shè)備中的“風(fēng)電設(shè)備制造”板塊尤為值得投資者關(guān)注。風(fēng)電是繼水電之后最具商業(yè)化潛力的清潔能源，發(fā)展引人注目。 行業(yè)毛利有望回暖 電力設(shè)備行業(yè)最主要的原材料是鋼材、銅和鋁，占到生產(chǎn)成本60%-80%的比重。 其中，發(fā)電設(shè)備主要使用鋼材，而銅、鋁則廣泛應(yīng)用于一次設(shè)備和電機(jī)設(shè)備。 鐵礦石談判結(jié)果并不樂(lè)觀，焦炭?jī)r(jià)格和海運(yùn)費(fèi)上升勢(shì)頭不減，國(guó)內(nèi)煤炭又存在強(qiáng)烈的漲價(jià)預(yù)期，故預(yù)計(jì)2008年我國(guó)鋼材價(jià)格受經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)和成本推動(dòng)會(huì)繼續(xù)走高，下游發(fā)電設(shè)備商的利潤(rùn)將受到擠壓，毛利可能小幅下滑。 隨著產(chǎn)能的釋放，取向硅鋼價(jià)格不會(huì)再像前兩年那樣瘋狂飆高，但下游需求也決定了價(jià)格不會(huì)深跌。供需關(guān)系會(huì)使不同產(chǎn)品的價(jià)格趨勢(shì)出現(xiàn)分化：高牌號(hào)的HiB價(jià)格仍會(huì)上揚(yáng)，中低牌號(hào)產(chǎn)品如30Q130則很可能在現(xiàn)價(jià)基礎(chǔ)上窄幅波動(dòng)。 受美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能下行的影響，2008年有色金屬價(jià)格難以復(fù)制2007年的凌厲走勢(shì)，而一次設(shè)備和電機(jī)設(shè)備在經(jīng)歷這幾年金屬提價(jià)的過(guò)程中已基本完成了優(yōu)勝劣汰和成本轉(zhuǎn)嫁，因此行業(yè)毛利回暖已經(jīng)來(lái)臨。 不應(yīng)過(guò)度看重海外訂單 長(zhǎng)遠(yuǎn)看海外拓展是我國(guó)電力設(shè)備業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，但現(xiàn)階段仍存在諸多不確定性： 市場(chǎng)需求有限。以“兩印一越”為核心的南亞、東南亞地區(qū)是主要拓展區(qū)域，這些國(guó)家雖然發(fā)展迅速，但需求容量相對(duì)國(guó)內(nèi)新增規(guī)模和企業(yè)產(chǎn)能仍顯局促。 人民幣升值的負(fù)面影響。人民幣加速升值已是定局，而主要出口國(guó)中只有印度盧比兌美元的升勢(shì)強(qiáng)于中國(guó)，印尼、越南都在貶值，加上我國(guó)輸出的主要是中低端電力設(shè)備，因此未來(lái)的出口價(jià)格并不樂(lè)觀。 此外，回款周期長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，高成本抹掉部分利潤(rùn)。 因此，目前關(guān)注“海外訂單”的意義在于評(píng)估相關(guān)公司的行業(yè)地位及競(jìng)爭(zhēng)潛力，尚未到體現(xiàn)業(yè)績(jī)的階段，短期內(nèi)不應(yīng)作為核算公司價(jià)值的重要指標(biāo)。 此外，鑒于技術(shù)尚不成熟、耗資巨大，并在電網(wǎng)安全、設(shè)備制造、環(huán)境保護(hù)等方面存在風(fēng)險(xiǎn)。目前接單金額最大的是尚未上市的西開(kāi)集團(tuán)，也只有10億元。總之，未來(lái)2-3年內(nèi)特高壓項(xiàng)目對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的直接貢獻(xiàn)其實(shí)有限，但可以間接帶動(dòng)高壓和超高壓技術(shù)的升級(jí)。另外作為電力建設(shè)中的熱點(diǎn)，特高壓仍值得持續(xù)關(guān)注，一旦示范工程效應(yīng)良好大規(guī)模建設(shè)啟動(dòng)，市場(chǎng)容量將爆發(fā)性激增，那時(shí)才是相關(guān)上市公司的大機(jī)遇。