體外診斷（IVD）行業(yè)近年來發(fā)展迅猛，深受資本青睞，但熱炒之下，亦有隱患。國內(nèi)被稱為“全球最大基因測序公司”的華大基因，一度被資本扎堆瘋搶，創(chuàng)下200億估值，而面對凈利潤僅錄得2800萬元，一半以上的PE落了個本金浮虧。而在大洋彼岸，美國生物技術(shù)獨角獸的Theranos，宣稱擁有前所未有的血液檢測技術(shù)，而隨著《華爾街日報》的調(diào)查報道，以及美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的介入調(diào)查，其迅速墜落谷底。

所以，體外診斷發(fā)展勢頭好，但投資人切勿盲目跟風(fēng)。本文試圖切入國內(nèi)體外診斷（IVD）的增長動力、產(chǎn)業(yè)鏈以及細(xì)分市場，并梳理出一套投資心得與業(yè)界分享。

作為現(xiàn)代醫(yī)學(xué)治療的基石，體外診斷提供了大部分臨床診斷的決策信息，被譽(yù)為“醫(yī)生的眼睛”。

全球體外診斷（IVD）產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較成熟，市場集中度較高，羅氏、西門子、雅培、丹納赫等幾大巨頭壟斷了50%以上的市場。據(jù)AMR報告分析，2013年全球IVD市場為533億美元，2020年可達(dá)747億美元。但在發(fā)達(dá)國家，IVD行業(yè)增速已經(jīng)放緩，CAGR（復(fù)合年增長率）只有5%左右。

而中國的體外診斷（IVD）起步較晚，但發(fā)展勢頭正當(dāng)時。據(jù)《中國醫(yī)藥健康藍(lán)皮書》統(tǒng)計分析：2014年，我國體外診斷產(chǎn)品市場規(guī)模達(dá)到306億元；預(yù)計2019年該市場規(guī)模將達(dá)到723億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)18.7%，增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球行業(yè)平均水平。

IVD增長驅(qū)動力：

1.人口老齡化，保險覆蓋率及支出不斷增加以及收入增長等因素驅(qū)動IVD市場增長，從全球占比和人均支出看，我國IVD市場還有廣闊的發(fā)展空間。

2.醫(yī)改政策和國家相關(guān)政策利好IVD市場。在取消藥品加成、降藥價及醫(yī)?？刭M的大趨勢下，IVD暢享多項政策紅利有利于進(jìn)口替代，自2005年以來，國家對包括體外診斷在內(nèi)的生物高新技術(shù)一直持鼓勵、支持態(tài)度。10年來頒布相關(guān)文件十余個，政策支持將有助于體外診斷行業(yè)的快速發(fā)展。

3.二代測序等新技術(shù)，互聯(lián)網(wǎng)+、大數(shù)據(jù)和健康管理等新模式，以及精準(zhǔn)醫(yī)療新目標(biāo)給行業(yè)整體發(fā)展打開新的空間。

IVD的細(xì)分市場：

體外診斷（IVD）主要包括生化診斷、免疫診斷、分子診斷、微生物診斷、流式細(xì)胞診斷等。其中前三類為我國最主要的診斷方式。

生化診斷在國內(nèi)和國際均已成熟，增長放緩，技術(shù)壁壘低，目前試劑已經(jīng)基本完成進(jìn)口替代，生化分析儀尚依賴進(jìn)口，該方法面臨被其他更精確快速的診斷技術(shù)完全替代的風(fēng)險，國內(nèi)寡頭中生北控、科華生物、利德曼對市場的壟斷力非常強(qiáng)勁。

免疫診斷經(jīng)歷了放射免疫、膠體金、酶聯(lián)免疫（ELISA）、化學(xué)發(fā)光等階段，目前在我國酶聯(lián)免疫和化學(xué)發(fā)光并存。在多數(shù)三甲醫(yī)院，化學(xué)發(fā)光已經(jīng)取代ELISA成為主流，化學(xué)發(fā)光診斷儀器和試劑大多由羅氏、西門子等國際巨頭提供，國內(nèi)企業(yè)占比較低。

分子診斷近年來發(fā)展迅速，特別是二代、三代測序等新技術(shù)以及精準(zhǔn)醫(yī)療新模式都大大刺激了分子診斷行業(yè)的快速增長。國內(nèi)目前基因檢測技術(shù)主要運用于個體化用藥基因檢測與無創(chuàng)產(chǎn)前DNA檢測（NIPT），兩者均是未來個體化醫(yī)療的重要前提，NIPT以華大基因和貝瑞和康為代表。

投資方向和建議：

第一，發(fā)現(xiàn)擁有技術(shù)亮點的公司，尤其是在那些增速最快的子領(lǐng)域，包括化學(xué)發(fā)光免疫診斷、分子診斷及POCT。開篇提到的遭遇滑鐵盧的Theranos，試圖解決的正是POCT（即時診斷的概念）技術(shù)痛點。

第二，平臺型企業(yè)優(yōu)于單品類企業(yè)，儀器和試劑封閉型企業(yè)優(yōu)于開放型企業(yè)。就企業(yè)本身來說，耗材和渠道是利潤的來源。

第三，從產(chǎn)業(yè)鏈布局切入。上游環(huán)節(jié)，包括診斷酶、抗原、抗體原料等，目前基本被跨國巨頭壟斷。但那些在上游原料方面銳意進(jìn)取，有突出研發(fā)能力的本土公司，將是很好的投資標(biāo)的。下游環(huán)節(jié)，包括醫(yī)院、血站、體檢中心、獨立實驗室等，能夠提供全面解決方案、尤其能夠?qū)崿F(xiàn)“進(jìn)口替代”的本土IVD企業(yè)，毋庸置疑將享受到很高的投資溢價。其中，第三方獨立檢測實驗室，目前僅占整個市場1.5%的份額，在我國醫(yī)改和醫(yī)院轉(zhuǎn)型的前提下，假以時日，未來有可觀的發(fā)展空間和想象。

第四，分子診斷是迅速崛起的行業(yè)，基因測序、NIPT、精準(zhǔn)醫(yī)療等概念很火，但是要警惕泡沫，不要盲目跟風(fēng)。分子診斷常常被捆綁于精準(zhǔn)診療，但是目前無論是產(chǎn)品性能、收費標(biāo)準(zhǔn)、政策支持、海量數(shù)據(jù)分析等都還無法支持真正意義的精準(zhǔn)診療，仍然處于概念大于市場的階段。本文開篇提到的被資本熱炒的華大基因，就是屬于分子診斷的范疇。

最后，并購重組的機(jī)會。我國IVD企業(yè)的特點是小而分散，體外診斷產(chǎn)品過萬種，生產(chǎn)企業(yè)上千家，未來必將迎來行業(yè)的重組和整合。

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