日前，招商證券發(fā)布了《新能源汽車將迎全球放量，上游供需持續(xù)吃緊》的研究報告，在報告中稱：2025年目標滲透率15-25%，十大集團才是新能源汽車的主角；十大集團新能源汽車銷量彈性測算：2025年總量或達1650萬輛。

2025年目標滲透率15-25%，十大集團才是新能源汽車的主角

世界十大整車廠商銷量目標與產(chǎn)品布局一覽

未來的新能源汽車已不單是中國市場，而是全球汽車巨頭的繽紛演繹。自2011年開始，中國新能源汽車開始快速起步，2011至2016年年均復合增長率達到129%，呈爆發(fā)式增長。

2016年中國新能源汽車銷量51.9萬輛，同比增速56.8%，規(guī)劃2020年目標產(chǎn)銷200萬輛。隨著中國新能源汽車的快速放量和汽車新銳特斯拉model系列快速投產(chǎn)的催化作用，全球各大汽車巨頭紛紛開始布局新能源汽車，特別是德系新能源汽車的大規(guī)模投放，大大加速全球電動化趨勢。

招商證券認為，目前新能源汽車市場已經(jīng)實現(xiàn)了“從0到1”的突破，未來產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯也不單單是特斯拉，而是全球汽車巨頭的繽紛演繹。

目標2025年滲透率15-25%，十大汽車集團是未來新能源汽車放量的關鍵。自2016年下半年以來，全球汽車巨頭開始加速布局新能源汽車，并制定了一系列發(fā)展戰(zhàn)略和銷量目標。我們統(tǒng)計了全球十大汽車廠商的目標后發(fā)現(xiàn)，除通用和本田未提出明確新能源汽車銷量目標外（通用：2020年前推出10款，本田：2020年推出PHEV車型），其他集團規(guī)劃目標都為2025年新能源汽車銷量占比15至25%，預計第一批新能源車型將在2018至2019年集中釋放。招商證券認為，未來新能源汽車大規(guī)模放量的核心在于全球汽車巨頭，相對于特斯拉從“零”做起的方式，傳統(tǒng)汽車巨頭具有上游成熟供應鏈體系到下游穩(wěn)定渠道和客戶的絕對優(yōu)勢，疊加自身的品牌效應，2025年達到新能源汽車滲透率15至25%相對合理。

各大集團已發(fā)售新能源汽車車型信息一覽（僅算EV、PHEV）

德系先行，十大廠商新能源汽車將在2018至2019年開始大規(guī)模放量。截至2016年底，全球前10大廠商共計發(fā)售新能源車型約42款（僅含EV、PHEV），其中德系車22款，占比超過50%。而根據(jù)各大廠商規(guī)劃車型來看，目前已披露正在研發(fā)車型共計51款，其中德系29款，日系12款，韓系7款，美系3款，德系品牌（奔馳、寶馬、大眾）仍占主導。其中在17年上市的有18款，2018至2020年上市32款。預計，在經(jīng)歷2017年多款新能源車型上市的鋪墊后，十大集團新能源汽車將從18-19年開始大規(guī)模上量。

十大集團新能源汽車銷量彈性測算：2025總量或達1650萬

十大集團新能源汽車滲透率0.6%，未來增長空間巨大。十大汽車集團2016年汽車總銷量6129萬輛，而2016年新能源汽車銷量為30.7萬輛，總體新能源汽車滲透率僅為0.6%。相對于2025年15-25%的目標有巨大增長空間。分集團來看，新能源汽車滲透率前三的企業(yè)分別為寶馬（2.6%）、雷諾-日產(chǎn)（1.3%）、奔馳（1.2%），其中德系品牌占兩家，且大眾滲透率為0.6%，德系整體滲透率最高，德系仍為先行者。而從增長空間來看，即使按照2016年十大集團汽車總銷量6129萬輛，按照新能源汽車滲透率15%至25%來計算，新能源汽車空間為900-1500萬輛（2020年中型預期達到800萬輛），遠超特斯拉100萬和中國新能源汽車200萬的目標（為2020年目標），故十大汽車集團將貢獻未來新能源汽車的核心增量。

技術路徑存分化，但殊途同歸。將十大集團2016年新能源汽車銷量拆分，得到EV和PHEV比例和單車搭載電池容量。分車型來看，目前十大集團EV:PHEV為43%：57%，平均單車搭載電池量為EV：29.3kWh，PHEV：9.2kWh。分集團來看，日系、韓系由于鋰離子電池技術領先，優(yōu)先選擇EV作為發(fā)展路徑，而美系、德系則更傾向于優(yōu)先選擇PHEV路徑發(fā)展。而從各大廠商的規(guī)劃來看，絕大部分未來發(fā)展路徑為先以PHEV為側重點，而后向EV轉(zhuǎn)移，故純電動汽車仍是未來的主流趨勢。

各大集團規(guī)劃新能源汽車車型信息一覽（僅算EV、PHEV）

以十大集團2016年銷量為基數(shù)來測算未來10年新能源汽車總銷量，測算過程如下：

1.十大集團汽車總銷量預測：對每個集團分別選取2013至2016年三年的年化復合增長率作為未來每年的增長率，從而計算得到各大集團2017-2025年歷年總銷量；

2.2025年新能源汽車銷量彈性測算：選取預測的各大集團2025年總銷量為基數(shù)，選擇2025新能源滲透率分別為15%、17%、19%、21%、23%、25%進行測算（此外還選擇了增速0彈性15%作為極端情況，即按照2016年總銷量為基數(shù)，彈性15%測算），得到各大集團2025年不同彈性下新能源汽車銷量，加總后得到十大集團總銷量；

3.2017至2024年新能源汽車銷量測算：最后估算各大集團2017至2025年歷年新能源汽車銷量，先算出2017至2025復合增長率，由于假設2018至2019開始放量，故假設1019至2021年維持高增速，即設置增長率稍高于復合增長率，而后增長率平滑降低，最后加總得到2017至2025年新能源汽車銷量彈性測算結果；

4.EV、PHEV比例測算：分別以16年各大集團EV、PHEV的比例為基礎，最終假設2025年EV：PHEV為80:20，假設EV每年呈線性增長，即可拆分得到各大集團EV、PHEV的歷年銷量，加總得到EV、PHEV總量。

從測算結果來看，根據(jù)2025年彈性15%-25%，分別對應新能源汽車總銷量1246至2076萬輛，取滲透率20%，對應2025年新能源汽車總銷量約1650萬輛，遠高于中國新能源汽車預期總量和特斯拉等公司總量。我們認為，隨著全球十大汽車集團加速布局新能源汽車市場，未來將成為新能源崛起的中堅力量，對中上游產(chǎn)業(yè)鏈的帶動將起到?jīng)Q定性作用。

對于招商證券的預判，業(yè)內(nèi)人士分析道：這樣的估算有其道理，未來很可能全球十大汽車企業(yè)就是這樣的一個發(fā)展步伐，另外，從渠道成熟性上和專業(yè)的銷售面上，傳統(tǒng)汽車生產(chǎn)都有無比的優(yōu)勢。那么，我們國家的新能源汽車將在未來市場中扮演什么樣的角色。有專家認為，如果全球新能源汽車技術沒有什么差別，特別是在電池技術上同步的時候，我們國家只有市場優(yōu)勢，沒有什么技術優(yōu)勢。如今，我們國家已經(jīng)是全球電動車第一大市場，無論是產(chǎn)量還是銷量都居第一。如果考慮到新能源汽車的智能駕駛技術，我國在研發(fā)上還有一定的差距。從一個方面來說，招商證券的這個預測還相對具有一定的合理性。

各大集團歷年汽車銷量及新能源車規(guī)劃（萬輛）

各大集團集團歷年新能源乘用車銷量（輛，僅含EV、PHEV）