【匯川技術(shù):工控+新能源車電控引領(lǐng)業(yè)績(jī)高增速】公司發(fā)布2018年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.24-26.19億元，同比增加20-35%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.71-5.14億元，同比增加10-20%。公司收入快速增長(zhǎng)的原因是新能源汽車電機(jī)控制器、通用自動(dòng)化產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)較快。

簡(jiǎn)評(píng)

預(yù)計(jì)扣非歸母同比增速19%-31%，收入與增值稅退款維持高增速2018H1非經(jīng)常性損益對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響金額約3800萬元，去年同期6436.52萬元，減少了2600萬元(主要是2017H1寧波伊士通業(yè)績(jī)補(bǔ)償(1453.29萬元)、政府拆遷補(bǔ)償(約1000萬))，扣除后，扣非歸母凈利潤(rùn)為4.34-4.76億元，同比增長(zhǎng)19%-31%，收入與扣非歸母凈利潤(rùn)增速保持一致。經(jīng)計(jì)算，2018H1收到計(jì)入其他的軟件退稅累計(jì)為1.13億，低于2017H1(1.28億)，2017H2(1.46億)，占收入比重由2017H1的6.6%降低至4.6%。我們認(rèn)為，在營(yíng)收增速穩(wěn)步提高的同時(shí)，增值稅退稅金額減少，或存在延遲確認(rèn)的原因，若正常確認(rèn)，公司歸母凈利潤(rùn)或?qū)⑦M(jìn)一步增厚。

工控業(yè)務(wù):維持高增速，工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)云多點(diǎn)開花6月中國(guó)官方制造業(yè)PMI為51.5%，已連續(xù)23個(gè)月位于榮枯線之上。一季度工控市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)12%，全年有望保持10%增速。公司通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)上半年訂單增長(zhǎng)40%以上，其中通用伺服和PLC的增長(zhǎng)快于平均，通用變頻的訂單增長(zhǎng)略慢于平均，收入確認(rèn)上預(yù)計(jì)通用自動(dòng)化增長(zhǎng)在30-40%之間。工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)，匯川精準(zhǔn)定位泛3C+SCARA，全年出貨有望達(dá)4000-5000臺(tái)。工業(yè)云方面，當(dāng)前已進(jìn)入平臺(tái)階段，從工控到智能制造繼續(xù)延展。

電控業(yè)務(wù):客車搶裝帶動(dòng)H1高增速，下半年物流車市場(chǎng)發(fā)力上半年以宇通為代表的新能源大巴車搶裝影響，新能源電機(jī)控制器一季度收入增速約90%。上半年汽車電子業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)超過50%，收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)70-80%，主要來自于客車，毛利率有所下降。公司新能源客車電控與宇通始終深度綁定，2017H1、2017H2、2018H1宇通電動(dòng)客車銷量分別為2818、21707、9184輛，2018H1同比增長(zhǎng)226%，2018年宇通銷售目標(biāo)為2.7萬輛，下半年客車電控訂單量將維持。電控價(jià)格下降10-20%左右。物流車電控方面，公司去年市占率20%，下半年隨著公司新產(chǎn)品的推出和戰(zhàn)略化推進(jìn)，將彌補(bǔ)大巴車搶裝后的空缺，為新能源電機(jī)控制器增長(zhǎng)提供持續(xù)的動(dòng)力。新能源電控業(yè)務(wù)全年有望實(shí)現(xiàn)40%左右的增長(zhǎng)。

通用自動(dòng)化:電梯一體機(jī)、注塑機(jī)伺服持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

電梯一體機(jī)業(yè)務(wù)上半年預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)7%左右，國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)基本持平，外資品牌增長(zhǎng)有望突破50%，整體業(yè)務(wù)全年增速預(yù)計(jì)穩(wěn)定在7%左右。電液伺服方面，公司積極布局電壓等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)上半年增速20-30%，全年預(yù)計(jì)增速30%左右。

軌交:下半年軌交新訂單可期

軌交方面，一季度公司新增訂單1.36億，期末存量訂單6.36億，二季度簽訂蘇州5號(hào)線4.19億訂單。由于軌交業(yè)務(wù)訂單周期較長(zhǎng)，2017H1軌交業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)同比回落，明后年將是軌交業(yè)務(wù)收入確認(rèn)的高峰期。同時(shí)，根據(jù)莊仲生的承諾，18年有望再獲至少一條非蘇州深圳的完整訂單，未來幾年軌交業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。

預(yù)計(jì)18-20年凈利潤(rùn)分別為13.1、17.0、22.0億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.79、1.02、1.32元，PE分別為39、30、23倍，目標(biāo)價(jià)41.82元，維持"買入"評(píng)級(jí)。