“穩(wěn)步防控疫情的同時，要防止經(jīng)濟過度衰退，政策的總?cè)∠?，就是‘要讓燈一直亮著。’?4月10日，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚在參加《財經(jīng)智庫》發(fā)布的“疫情下全球經(jīng)濟信心指數(shù)”線上論壇時表示。他認為，近一段時間，國內(nèi)很多地方開始復(fù)工，用電量也上去了，但是復(fù)產(chǎn)率不高，不令人滿意，“要我說，復(fù)工不復(fù)產(chǎn)也好，燈亮著，說明單位還在，說明大家的希望還在。我們必須明確，在疫情蔓延期間，政策指向的重點不是刺激經(jīng)濟，而是要維持企業(yè)生存和人口就業(yè)。只有活下來才有希望。因此，盡可能維持企業(yè)運轉(zhuǎn)，致力于恢復(fù)信心，是我們真正要做的事情。這種思路，應(yīng)當(dāng)成為我們研究當(dāng)前復(fù)雜問題的分析方法。”他建議，抗疫期間，政策取向應(yīng)突出就業(yè)和民生，因此，應(yīng)當(dāng)圍繞推進城鄉(xiāng)一體化、鄉(xiāng)村振興、提升城市治理能力等目標，全面推進公共工程建設(shè)，各種以賑災(zāi)為導(dǎo)向的公共工程更不可少。為了支持這些公共工程，財政政策和貨幣政策宜取明確的擴張態(tài)勢，其中，增加政府債務(wù)發(fā)行必不可少，貨幣政策應(yīng)當(dāng)為各級政府的債務(wù)籌資提供支持。扶植中小企業(yè)，比以往任何時候都更重要。但是，對于以求生存為第一要務(wù)的中小企業(yè)而言，提供貸款固然重要，增加投資更為緊迫。為此，大力發(fā)展各類政策性金融業(yè)務(wù)，并相應(yīng)地改造現(xiàn)有的中小金融機構(gòu)，使之服務(wù)中小企業(yè)，應(yīng)成為深入改革的重要任務(wù)。

以下為演講正文：

感謝《財經(jīng)》給了這樣一個機會。好在朱民在前面環(huán)繞疫情和全球經(jīng)濟共同面臨的挑戰(zhàn)做了一個非常全面系統(tǒng)的分析，有些話，特別是關(guān)于疫情的內(nèi)容 ，我就可以少說了。

我討論的題目是“做好應(yīng)對新型長期衰退的準備”。在這個總題目下，我主要同大家分享對四個問題的看法，因時間有限，我主要談觀點，不展開論述。

 在闡述這些看法之前，首先簡要說明一下我對全球經(jīng)濟增長前景的看法。我總的感覺是不樂觀，而且是非常不樂觀。我用新型長期衰退來概況當(dāng)前的全球經(jīng)濟，一是說我們面臨長期衰退，二是說這種衰退非常特別，我們過去沒有遇到過。在這次疫情大爆發(fā)之前，2019年的全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟都已呈下行趨勢。結(jié)果，屋漏偏逢連陰雨，冠狀病毒洶洶而來，整個經(jīng)濟的運行被推出了正常軌道，下滑到了更低一級的軌道上。應(yīng)當(dāng)清楚地看到，疫情對全球經(jīng)濟的沖擊全面且巨大。大致概括起來，主要體現(xiàn)為7個方面的沖擊，即：需求沖擊、供應(yīng)沖擊、金融沖擊、生命損失的沖擊、勞動力市場的沖擊、中小企業(yè)破產(chǎn)的沖擊以及全球產(chǎn)業(yè)鏈沖擊。這些沖擊的任何一個都不容易對付；七個沖擊疊加，當(dāng)然壓力更大。這些沖擊將在中長期內(nèi)影響和沖擊全球的經(jīng)濟增長動能和發(fā)展?jié)摿Γ讶蚪?jīng)濟推向一個水平更低的增長軌道。4月9日，IMF總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃在為IMF與世界銀行遠程春季會議發(fā)表揭幕演講時說，受新冠肺炎疫情影響，2020年全球經(jīng)濟將急劇跌入負增長，全球預(yù)計將出現(xiàn)上世紀30年代大蕭條以來最糟糕的經(jīng)濟后果。我基本上同意她的看法。

在以上背景下，我想同大家分享四個看法。

一、研究當(dāng)前形勢的方法

大家知道，從事研究，第一重要的是方法。各種各樣的結(jié)論，背后都有某種方法在支撐著。那么，面對疫情沖擊這一新局面，怎樣的分析框架是最適合的呢？最近我看了一些材料，也做了一點思考，我認為，疫情經(jīng)濟學(xué)可能是最適合的分析方法，更準確地說，在各種分析方法中，疫情經(jīng)濟學(xué)可能最具針對性。我概括一下，分析疫情蔓延下的經(jīng)濟運行，有三個要點。

第一，當(dāng)前，一切政策產(chǎn)生作用的前提，是疫情能得到控制。如果不能優(yōu)先應(yīng)對好控制疫情這場公共衛(wèi)生危機，不能有效對付病毒及其傳染，包括貨幣政策和財政政策在內(nèi)的所有政策都將歸于無效。

第二，由第一點可以自然地得到這樣的推論：經(jīng)濟衰退成為目前應(yīng)對新冠疫情的一項公共衛(wèi)生措施。這是因為，我們所采取的所有措施，或者阻礙了人們工作，從而加劇了供應(yīng)端的衰退，或者阻礙了消費，從而加劇了需求端的衰退。這意味著，在目前的情形下，經(jīng)濟衰退是正常的，是有意為之且不可避免的。這就將危機的醫(yī)療因素、人口因素與經(jīng)濟因素密切聯(lián)系在一起了。

第三，疫情中形成的一些產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂，可能永遠不能恢復(fù)。如果疫情持續(xù)較久，則疫情結(jié)束后的經(jīng)濟，將被全面推向比疫情前更低的增長軌道。

基于以上三點，主要結(jié)論是：面對疫情，防疫是壓倒一切的目標。在這里，不像其他領(lǐng)域和正常時期，根本不存在諸目標之間的權(quán)衡，亦不存在與其他經(jīng)濟政策目標的“替代”問題。在保證實現(xiàn)控制疫情這一目標的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟政策只能聚焦于防止經(jīng)濟過度衰退上。在這個意義上，目前各國采取的“刺激計劃”，本質(zhì)上都是“保護計劃”。這些計劃需要為各類員工、企業(yè)、銀行以及生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)提供保護。此外，它也需要激發(fā)人們對于經(jīng)濟終將恢復(fù)正常的信心，同時為經(jīng)濟上需要幫助的公民提供保護。

我最近同很多人討論過這個問題。近來，國內(nèi)很多地方開始復(fù)工，用電量也上去了，但是復(fù)產(chǎn)的情況非常不樂觀。有人說這種復(fù)工不如不復(fù)，而我要說的是，復(fù)工哪怕不復(fù)產(chǎn)也好，燈亮著說明單位還在，人還在，大家希望還在。我們必須明確：在疫情蔓延期間，政策的指向恐怕不是刺激經(jīng)濟，而是要維持企業(yè)生存和人口就業(yè)。活下來才有希望，活下來就有希望。因此，盡可能維持企業(yè)運轉(zhuǎn)，致力于恢復(fù)信心，是我們真正要做的事情。我以為，這是我們研究當(dāng)前形勢的分析方法。

看一看4月9號公布的美聯(lián)儲的政策聲明，有助于我們理解這種分析方法和由以產(chǎn)生的政策立場。美聯(lián)儲的聲明稱：當(dāng)前最優(yōu)先要解決的問題是公共衛(wèi)生危機，貨幣政策的職責(zé)是在此經(jīng)濟受限時期，行使全部權(quán)力以提供救援和穩(wěn)定，所采取措施要“強有力、積極主動甚至有攻擊性”，確保經(jīng)濟在疫情結(jié)束后能夠強有力復(fù)蘇。不難看到，這里的重點在于保持穩(wěn)定和恢復(fù)信心。我們看到，從3月初展開規(guī)?？涨耙惑w化救市措施以來，美國的財政金融政策的救助觸角已經(jīng)伸到了經(jīng)濟的每一個角落，救助對象也廣泛包括了住戶、企業(yè)、州和地方政府等一切主體。仔細分析這些舉措的導(dǎo)向就很清楚，維持生存是第一要務(wù)。放眼世界各國，莫不如此。這種政策邏輯，值得我們認真分析和借鑒。

 二、對策要點：

根據(jù)前面的分析方法，抗疫時期整體的政策要點就可以概括為三句話，即：就業(yè)優(yōu)先、生存為要、民生為本。這幾個要點，是前面討論的合乎邏輯的推演。環(huán)繞上述目標的對策，堪稱汗牛充棟，諸如財政方面的減免降稅和各種補貼，社會政策的免租金、發(fā)救濟，貨幣金融政策的加貸款、降利率等等。這些都十分重要。在這些舉措中，我希望特別強調(diào)如下五個方面。

其一，要切實支持中小微企業(yè)。大家都知道，中小微企業(yè)關(guān)乎就業(yè)，間接地關(guān)乎社會穩(wěn)定，其重要性無論如何強調(diào)都不過分。我們也看到，從疫情開始之時，從中央到地方，幾乎每天都有支持中小微企業(yè)的措施推出。但是，廣大中小微企業(yè)仍然未獲得真正的實惠。其實，這種“好政策不落實”的情況，近年來廣泛存在。個中原因，需要認真分析。在我看來，主要問題是兩類。一是制度問題、意識形態(tài)問題。凡是做過小企業(yè)調(diào)查的都知道，在中國，中小微企業(yè)大多是民營企業(yè)，它們在中國得不到有力的支持，是因為針對中小微企業(yè)的高門檻、玻璃門等體制機制障礙，是因為陳舊的意識形態(tài)在作祟。二是技術(shù)問題。中小微企業(yè)在發(fā)展進程中，信息、技術(shù)、信用、管理、人才等，都十分缺乏。從這些層面上給中小微企業(yè)以支持，可能比資金更重要。再就資金來說，這些企業(yè)對形成權(quán)益的投資可能需求更大。目前，廣大企業(yè)的生存都遇到問題，你卻硬要把貸款塞給它們，盡管財務(wù)成本很低，但是，企業(yè)能否存活都是問題，再承接額外的債務(wù)負擔(dān)，豈非荒唐？我以為，我國支持中小微企業(yè)發(fā)展的體制機制，到了認真改革的時候了，疫情的蔓延，使得問題更緊迫。

其二，積極推行以“賑災(zāi)”為基本導(dǎo)向的公共工程。近來，大家對老基建、新基建的討論甚多。這說到了問題的點子上。因為，在可見的未來，在經(jīng)濟增長過程中，出口負貢獻、國內(nèi)消費負貢獻，都將成為長期現(xiàn)象；增加投資，成為拉動經(jīng)濟增長的唯一途徑。強調(diào)投資，與創(chuàng)新驅(qū)動并不矛盾，這是因為，任何創(chuàng)新，其第一個經(jīng)濟過程都是投資。繼續(xù)依賴投資拉動，必須解決好兩大問題，一是投什么，二是錢如何籌？

投資領(lǐng)域的選擇，核心是要確定增長優(yōu)先還是就業(yè)（民生）優(yōu)先。長期以來，我們的經(jīng)濟發(fā)展是增長優(yōu)先，所以，投資的主要領(lǐng)域是“鐵公基”。2008～09年應(yīng)對全球危機，走的仍然是這個路子。很長時間以來，主管當(dāng)局的主導(dǎo)看法是，有增長就有就業(yè)，就業(yè)目標可以被增長目標覆蓋。應(yīng)當(dāng)說，在高速工業(yè)化過程中，這樣處置兩者的關(guān)系可以理解，也有一定合理性，但是，工業(yè)化基本完成，服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟中的占比不斷提高之后，增長和就業(yè)的關(guān)系就不能相互覆蓋了。主要的趨勢是：有就業(yè)就一定有增長，而有增長，但不一定就有就業(yè)。鑒于此，“就業(yè)優(yōu)先”終于寫進了中央文件，成為我國經(jīng)濟發(fā)展和宏觀調(diào)控的主導(dǎo)目標。

我以為，抗疫期間，更要不折不扣貫徹就業(yè)優(yōu)先原則，重點解決多數(shù)企業(yè)的生存問題和大多數(shù)人的吃飯問題。此次疫情以冷靜的事實告訴我們：原來社會上有那么多的人是掙一文吃一文的，原來絕大多數(shù)人是沒有財產(chǎn)收入的，對于這些人來說，沒有就業(yè)就可能餓肚子，這當(dāng)然也包括廣大的城市“月光族”和工薪階層。所以，施行廣義的以賑災(zāi)為內(nèi)容的公共工程，應(yīng)當(dāng)成為我們投資拉動的政策取向。

在具體討論這個問題之前，我愿意同大家一起學(xué)習(xí)幾年前習(xí)近平主席關(guān)于產(chǎn)能過剩、國土整治和城市基礎(chǔ)設(shè)施問題的重要講話。習(xí)主席講話的大致意思是說，如果我們致力于像歐洲那樣將國土整治一番，如果我們致力于向歐洲那樣，全面完善城市基礎(chǔ)設(shè)施特別是地下基礎(chǔ)設(shè)施，中國的投資將還要延續(xù)幾十年，因而根本就不存在產(chǎn)能過剩問題。當(dāng)然，這里的關(guān)鍵是通過投融資體制改革，解決好這些社會基礎(chǔ)設(shè)施投資的籌資機制問題，解決好實體經(jīng)濟領(lǐng)域中的供應(yīng)和需求都客觀存在，但苦于不能配對問題，從而將嚴重過剩的鋼鐵水泥等變成發(fā)達的基礎(chǔ)設(shè)施。今天，是我們認真落實這一戰(zhàn)略的時候了。

在這個總方向下，我大致列了四個領(lǐng)域。一是基建，特別是大家熱議的“新基建”，應(yīng)當(dāng)成為投資重點，這關(guān)乎中國未來的發(fā)展，關(guān)乎中國發(fā)展的科技含量。二是環(huán)繞城鄉(xiāng)一體化和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，大力進行國土整治。這里的核心，是改變傳統(tǒng)的城市化理念，以建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的土地市場為核心，推動城鄉(xiāng)一體化發(fā)展。三是在城市里特別是特大和超大型城市里，以公共衛(wèi)生和防疫為突破口，全面提升和完善城市基礎(chǔ)設(shè)施。這次疫情中我們知道了一組數(shù)字，令人震驚。新加坡人口不足600萬，共有889間發(fā)熱門診，這使得它面對疫情，能夠“佛性”地應(yīng)付裕如。相比而言，上海城市2千多萬人，疫情前只有117間發(fā)熱門診，抗疫期間緊急增設(shè)了182間社區(qū)哨點診室，加起來僅及新加坡的三分之一。北京人口也超2千萬，發(fā)熱門診比上海還少。須知，人口超千萬，密度又高，可能產(chǎn)生各種我們不了解的公共衛(wèi)生和公共安全問題，新冠肺炎只是這些風(fēng)險中的一例。為應(yīng)對這些問題，全面提升城市的基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量和數(shù)量，已經(jīng)刻不容緩。四是全面提升城鄉(xiāng)教育水平。2019年世界銀行有一個發(fā)展報告《工作性質(zhì)的變革》，集中闡述了科技的發(fā)展已經(jīng)改變了企業(yè)形態(tài)和就業(yè)格局，使得“打零工”成為社會的常態(tài)。為了跟上這個變化，各國應(yīng)集中經(jīng)濟資源，改革現(xiàn)有的教育體制，建立終身學(xué)習(xí)機制，發(fā)展中國家更應(yīng)以強烈的緊迫感投資于自己的人民，特別是投資于健康和教育這兩類人力資本的基石。在這些方面，我們可以說剛剛起步。

 三、財政政策貨幣政策

關(guān)于財政政策和貨幣政策以及兩者間的協(xié)調(diào)問題，可以研究的方面非常多，業(yè)界近來也有大量的討論，我這里不擬展開說。

財政要做的事很多。

面對疫情，財政政策應(yīng)當(dāng)發(fā)揮更大的而且常常是主導(dǎo)性的作用，這一點已基本沒有疑問；財政支出的細節(jié)也有大量文章可做。我今天特別想同大家討論的問題是，政府如何為自己越來越大的支出籌資。想必大家都知道，恰恰在社會經(jīng)濟發(fā)展最需要政府增加支出之時，政府的財政收入?yún)s相對下降了。在去年的全國財政統(tǒng)計中，28個省市自治區(qū)的大部分財政收入增長率是下降的。今年已經(jīng)公布了2月份的數(shù)字：28個省市自治區(qū)中只有浙江和云南是正增長，其他全是負增長。問題的嚴重性在于，這種現(xiàn)象恐怕又是一個長期趨勢，也就是說，今后一個相當(dāng)長時期中，我們要面對越來越大的財政收支缺口。

面對收支缺口，出路也很清楚，這就是發(fā)債，越來越大規(guī)模地發(fā)債。這樣，從中央到地方，政府債務(wù)管理的問題便以前所未有的尖銳形式提到我們面前。近來，越來越多的人支持增加政府赤字。這是不錯的。但是，且不說根據(jù)憲法法律，我國地方政府不能安排赤字，即便能夠安排，也承受不了規(guī)模如此大、增長如此迅速的債務(wù)擴張。因此我們需要認真、全面研究政府債務(wù)管理問題。應(yīng)當(dāng)看到，政府作為融資主體，其融資方式是多樣的，赤字債務(wù)融資自不必說，非赤字融資也有很大的空間，如今我國的地方政府的專項債多數(shù)屬于此類。大致說來，赤字融資是用來彌補政府的公共消費性支出的，而非赤字性的融資則廣泛地服務(wù)于各種投資項目的，這些項目可能會產(chǎn)生現(xiàn)金流，并能夠積累資產(chǎn)。當(dāng)然，政府用發(fā)債方式籌集資金，進行投資，本質(zhì)上遵循的是市場原則，但是，由于它是政府行為，其本質(zhì)則是政策性金融。我以為，認清這一點特別重要，因為，我們前面所舉的幾類投資，大都不是純商業(yè)性投資，其現(xiàn)金流不穩(wěn)定，且大多難以產(chǎn)生正收益，因此，需要通過政策性金融予以支持，而政府發(fā)債融資，便是此類政策性金融活動的主要組成部分。

債務(wù)是我的研究領(lǐng)域之一，我歷來主張政府可以多發(fā)債，如今，發(fā)債已經(jīng)不可避免，作為研究者，我覺得研究的重點應(yīng)當(dāng)立刻轉(zhuǎn)移到建立有效債務(wù)管理體制機制的問題方面。這的確是我國財政金融領(lǐng)域中的大事。

金融的作用當(dāng)然不可或缺，可以做的事情也很多。

簡單概括一下，就總量而言，我主張比較快地把利率水平降下來，貨幣信貸的供應(yīng)也要增加。我們完全沒有必要在全球放水的大環(huán)境下，獨自保持某種狀態(tài)，這既無必要，事實上也做不到，勉強去做，宏觀效果并不理想。應(yīng)當(dāng)清楚地認識到，貨幣政策的效力，多年來已經(jīng)逐漸下滑，世界范圍看，標志性事件就是1991年時任美聯(lián)儲主席格林斯潘在國會銀行委員會就貨幣政策發(fā)表的證詞。那個證詞不僅宣告了以“單一規(guī)則”為主要內(nèi)容的傳統(tǒng)貨幣政策范式已經(jīng)過去，而且宣告了貨幣政策以調(diào)控利率為主的新時代的開始。對于這種轉(zhuǎn)變，很多人比較偏重于分析其從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價格調(diào)控的一面，強調(diào)其調(diào)控機制的轉(zhuǎn)變，并不太關(guān)注這種轉(zhuǎn)變事實上宣告了貨幣政策調(diào)控效率遞減的事實。從目前的情況看，貨幣政策，無論是關(guān)乎數(shù)量還是關(guān)乎價格，其目的和作用都主要不在于“精準調(diào)控”，而是非常宏觀地為實體經(jīng)濟的運行創(chuàng)造一個合適的貨幣金融條件。近兩個月來，美聯(lián)儲連續(xù)頒行了很多政策，其利率接近零，貨幣供給的數(shù)量也沒了底線。這樣做的目的和作用是什么呢？我以為，它是在向全社會宣布：為了戰(zhàn)勝疫情，為了便利實體經(jīng)濟進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，貨幣當(dāng)局提供了一個不對實體經(jīng)濟運行造成任何障礙的寬松環(huán)境。這種以創(chuàng)造環(huán)境為第一要務(wù)的政策導(dǎo)向及其背后的宏觀調(diào)控哲學(xué)，值得我們認真琢磨。

在金融政策的結(jié)構(gòu)上，我特別強調(diào)三點。一是對中小企業(yè)提供信貸支持的同時，有效增加投資。前面已經(jīng)討論過，在生存都是問題的條件下，僅僅發(fā)放貸款，廣大中小微企業(yè)是不愿意接受的。因此，應(yīng)當(dāng)認真考慮，通過改革，創(chuàng)造向中小微企業(yè)提供資本，提供籌措權(quán)益資本的機制。在這方面，德國、日本和美國，都有成熟的經(jīng)驗。二是要發(fā)展各種各樣的政策性金融業(yè)務(wù)。自從2007/08年金融危機以來，政策性金融業(yè)務(wù)就重新獲得了各國貨幣當(dāng)局的青睞，政策性金融業(yè)務(wù)乃至政策性金融機構(gòu)也重登舞臺。因此我認為，至少在抗疫和經(jīng)濟恢復(fù)期間，政策性金融將發(fā)揮主導(dǎo)性作用。前面所提到的基礎(chǔ)設(shè)施投資，大部分也只能通過政策性金融機制予以支持。三是改造現(xiàn)有的三線以下城市的中小金融機構(gòu)，使之成為滿足地方經(jīng)濟發(fā)展需求，滿足中小微企業(yè)對投資和債務(wù)資金的需求，滿足普惠金融發(fā)展需求的機構(gòu)。這當(dāng)然也意味著，這些機構(gòu)的未來發(fā)展，政策性業(yè)務(wù)將占有相當(dāng)?shù)谋戎亍?/p>

分別討論了財政政策和貨幣政策之后，兩大政策體系協(xié)調(diào)配合問題便呼之欲出了。我們注意到，近年來，國內(nèi)針對這一問題，不時有所討論，但總體趨勢還是要將兩套體系分別開來考慮。危機到來，使得我們必須認真重新考慮這一問題。我作為從事社會科學(xué)研究的學(xué)者，特別關(guān)注對危機的研究。這是因為，社會科學(xué)不能像自然科學(xué)那樣，以受控試驗為主要手段，我們之所以關(guān)注危機，是因為危機用最極端的、最慘烈、最具破壞性的方式，把社會經(jīng)濟運行最深層、最本質(zhì)的因素揭示給世人。因此，認真剖析危機，便成為社會科學(xué)研究的一項不可或缺的功夫。我們看到，在美國，針對上世紀30年代的大危機，已經(jīng)形成了一個龐大的經(jīng)濟學(xué)科，該學(xué)科甚至被認為是經(jīng)濟學(xué)研究體系中的“圣杯”。也正是因為對歷來的危機有持續(xù)深入的研究，美聯(lián)儲和美國財政部針對當(dāng)前疫情所采取的對策，才那么全面、迅速、才那么有信心和現(xiàn)實針對性。就此而論，我們關(guān)于歷次經(jīng)濟波動所做的研究是太缺乏了，以至于我們常常“在同一塊石頭上跌兩跤”。

此處不是更全面、更深入討論這個宏大問題的地方，我只想說明一點，危機告訴我們，財政與金融是內(nèi)在地密切聯(lián)系在一起的，而且，總體來說，是國家財政的需要決定了金融的走勢。在這個意義上，我們再回頭看最近幾年在國際社會上被廣泛討論的“現(xiàn)代貨幣理論”絕非臆斷，它道出了問題的本質(zhì)，在危機中，人們逐漸認識到它的實踐價值和理論價值。在這里，我無意對這樣一個涉及財政金融最基礎(chǔ)理論的題目做什么結(jié)論，而是希望指出，為了有效應(yīng)對疫情，我們必須認真研究財政金融兩大政策體系的協(xié)調(diào)配合問題，其中關(guān)于債務(wù)貨幣化的機制問題，更應(yīng)當(dāng)提上議事日程了。

毋庸諱言，應(yīng)對疫情的各項政策的綜合結(jié)果，便是將全世界的債務(wù)提高到一個新的水平。債臺高筑，這是本世紀以來全球金融乃至全球經(jīng)濟的一個突出現(xiàn)象。這種現(xiàn)象，與全球應(yīng)對2008年債務(wù)危機的機制有關(guān)。2008年債務(wù)危機以及全球應(yīng)對機制，出現(xiàn)了很多與以往不相同的特征，其中最重要的就是：危機的進程，一方面沒有出現(xiàn)典型的經(jīng)濟蕭條階段，另一方面，則是并沒有伴隨一個金融“瘦身”、“縮水”的階段，相反，債務(wù)只增不減，金融持續(xù)繁榮，以至于全世界都落入債務(wù)膨脹的大泡沫之中。這又是一個值得認真分析的事實。我們看到，2008年危機以來，在各國共同努力下，全球經(jīng)濟下行趨勢有所和緩，動蕩沒有那么劇烈。這是近幾十年來各國宏觀調(diào)控技術(shù)日趨嫻熟的結(jié)果，是危機之后各國攜手采取措施的結(jié)果。但是，我們也清楚地看到，各種調(diào)控只能消除或平滑危機之果，但未消除危機之因。因而，有得必有失，經(jīng)濟衰退固然不再表現(xiàn)為實體經(jīng)濟的劇烈波動，但卻留下巨額的債務(wù)，時時在困擾我們。在這個意義上可以說，債務(wù)積累便是救市之代價。2008年的危機顯然是個債務(wù)危機，克服危機的必要條件，便是減債和降杠桿，但是，我們看到的情況是，截至2019年末，全世界的債務(wù)總額高達355萬億美元，全球70億人，人均高達3.15萬美元。此次疫情洶洶而來，各國又都祭起了應(yīng)對2008年危機的方式；在短短的兩個月內(nèi)，我們看到了貨幣的洪水滔天，同時看到了利率重新被壓至零及零以下的流動性陷阱之中。

各國當(dāng)局競相放水，產(chǎn)生了一系列深遠的后果，特別值得關(guān)注的有三點。一是金融與經(jīng)濟的關(guān)系會越來越疏遠，貨幣政策的效力進一步遞減。因為，大量投放的貨幣并不為實體經(jīng)濟服務(wù)，而是在為貨幣運行自身服務(wù)，大量的金融在自娛自樂。在這種狀況下，貨幣金融政策越來越多地只能在為實體經(jīng)濟運行創(chuàng)造合適的宏觀環(huán)境方面產(chǎn)生作用了。二是經(jīng)濟運行的周期越來越成為純粹的金融周期，隨著金融創(chuàng)新的全面開展并導(dǎo)致經(jīng)濟“金融化”或“類金融化”，經(jīng)濟運行顯著受到金融的“繁榮—蕭條”周期的影響。巨量的貨幣和信用源源不斷地注入并滯留于金融體系，不僅加大了金融體系對實體經(jīng)濟的偏離程度，而且使得金融方面的扭曲往往先于實體經(jīng)濟的扭曲而發(fā)生。這意味著，在現(xiàn)代金融體系下，危機的發(fā)生可直接經(jīng)由資產(chǎn)價格路徑而非傳統(tǒng)的一般物價和利率路徑。這對于貨幣政策、金融監(jiān)管，乃至金融理論均提出了嚴峻挑戰(zhàn)。三是，如果債務(wù)長期化，那么負利率有可能長期化。我們不妨想一想這樣的問題：在債務(wù)長期化的情況下，要想使得債務(wù)可持續(xù)，必要條件是什么？研究顯示，必要條件就是使債務(wù)利息支出占GDP之比持續(xù)地低于債務(wù)總額占GDP之比。要達成這一目標，實施負利率自然就有了必要性。在這個分析中，我們不僅找到了貨幣財政政策領(lǐng)域的高額債務(wù)和數(shù)量寬松與負利率的內(nèi)在一致性，也發(fā)現(xiàn)了一系列需要進一步探討的新問題。

四、警惕金融的去中國化

在疫情的發(fā)展過程中，我們憂慮地看到了“去中國化”的新跡象。如果說2018年中美貿(mào)易摩擦以來，去中國化就在某些大國的主導(dǎo)下或明或暗地展開，那么，疫情的沖擊，使得這個趨勢公開化了，加速度了。

借疫情全球蔓延之機，污名中國，孤立中國，是輿論上去中國化。而各國相繼“封國”，無論其主觀意圖如何，客觀上均產(chǎn)生了切斷供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈和“去全球化”、“去中國化”的效果。如此發(fā)展下去，封國若達3個月左右，這個世界可能回到“城堡經(jīng)濟”時代，在這種大背景下，某些大國便有了進一步孤立、封鎖中國的現(xiàn)實便利。

我們特別關(guān)注的是，在實體經(jīng)濟去中國化和去全球化的同時，貨幣金融領(lǐng)域似乎在展開一個相反的過程，即將中國和人民幣排除在外的新的貨幣金融的一體化步伐似乎從未停止，甚至更有加快之勢。代表性現(xiàn)象有二：

一是，在新冠肺炎疫情全球加速蔓延的背景下，3月19日，美聯(lián)儲與澳大利亞、巴西、韓國、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麥、挪威和新西蘭等9家中央銀行建立了臨時的美元流動性互換安排，總計4500億美元。不止如此，還不到半個月，2020年3月31日，美聯(lián)儲進一步宣布設(shè)立海外央行回購工具，在已有的美元互換工具基礎(chǔ)上，進一步加碼向全球提供美元流動性?？梢哉f，一個以美元為核心，明確排除人民幣，聯(lián)合各主要經(jīng)濟體的新的國際貨幣金融網(wǎng)絡(luò)已呈雛形，在這個新網(wǎng)絡(luò)中，美元的國際地位進一步提升。

回溯歷史，央行間的貨幣互換協(xié)議始于2007年12月。當(dāng)時次貸危機的沖擊導(dǎo)致全球金融市場的風(fēng)險溢價迅速拉升，為應(yīng)對流動性休克所帶來的沖擊，美聯(lián)儲與澳大利亞、巴西、加拿大、丹麥、英國、日本、韓國、墨西哥、新西蘭、挪威、新加坡、瑞典、瑞士的央行和歐央行等十四家中央銀行達成貨幣互換協(xié)議，同意在需要的時候，各國央行可以用各自本幣進行即期兌換，并約定在未來以固定的匯率水平重新?lián)Q回各自本幣。顯然，2020年3月設(shè)立的各國央行貨幣互換機制，正是以2007年同樣的基礎(chǔ)、相同目的的互換機制的繼續(xù)和延展。

深入分析便可清楚地看到，疫情沖擊在國際金融領(lǐng)域產(chǎn)生的綜合結(jié)果，便是使得全球出現(xiàn)了新的“美元荒”，這使得美國仍然保持了世界救世主的獨享地位。僅此一點就說明，此次全球危機，相對獲益的仍然是美國。

二是，雖然中國之外的多數(shù)國家疫情呈上升勢頭，中國疫情率先得到控制，但人民幣的對外價值卻略有下降，與此同時，美元卻比較堅挺且穩(wěn)定。這說明，危機期間，貨幣的避險價值在凸顯。

總結(jié)以上，我們認為，不可不重視這樣的事實：一個將人民幣排除在外的新國際貨幣體系正在形成。去年Libra的推出，明確將人民幣排除在外，也可視為這個趨勢的佐證。

總之，此次疫情，再次向我們提出了大量的嚴峻挑戰(zhàn)。應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，是我們今后的主要任務(wù)。我們要認真落實4月8日中央政治局會議精神，“面對嚴峻復(fù)雜的國際疫情和世界經(jīng)濟形勢，我們要堅持底線思維，做好較長時間應(yīng)對外部環(huán)境變化的思想準備和工作準備?！币允藢萌腥珪駷橹敢?，深入推動國內(nèi)改革；以建設(shè)人類命運共同體為旗幟，推進“一帶一路”倡議落實，應(yīng)當(dāng)成為我們應(yīng)對新挑戰(zhàn)的兩大戰(zhàn)略體系。