機(jī)械行業(yè)目前處于一個(gè)溫和復(fù)蘇的過(guò)程，上半年由于產(chǎn)能利用率不足、產(chǎn)品降價(jià)，盈利低于預(yù)期，但是，行業(yè)最黑暗的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。我們認(rèn)為現(xiàn)階段是內(nèi)需主導(dǎo)復(fù)蘇路徑，出口將逐步回暖，原材料價(jià)格持續(xù)上漲動(dòng)力不足，因此預(yù)計(jì)下半年機(jī)械行業(yè)盈利將得到改善。經(jīng)過(guò)近期股價(jià)凌厲的調(diào)整，機(jī)械行業(yè)估值已具吸引力。 　　目前階段仍是內(nèi)需主導(dǎo)復(fù)蘇路徑。機(jī)械行業(yè)的復(fù)蘇將由下游專用設(shè)備向零部件再向機(jī)床等通用設(shè)備演進(jìn)，復(fù)蘇是一個(gè)逐步的過(guò)程，目前需求啟動(dòng)仍主要來(lái)自于內(nèi)需，如鐵路、公路、地鐵等項(xiàng)目，下半年民間投資和出口復(fù)蘇，受益最明顯的仍是工程機(jī)械行業(yè)，機(jī)床等通用設(shè)備、船舶行業(yè)復(fù)蘇相對(duì)滯后。鐵路建設(shè)如火如荼。去年鐵道部將原定到2020年鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到10萬(wàn)公里的目標(biāo)增加到12萬(wàn)公里以上，按照鐵道部的最新口徑，未來(lái)三年鐵路投資仍保持在7000億元。2009年鐵路投資將達(dá)6000億，當(dāng)年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)新線里程達(dá)5600公里；2010年，鐵路投資將達(dá)7000億元，當(dāng)年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)新線里程為6000公里，當(dāng)年鐵路運(yùn)營(yíng)里程達(dá)9.2萬(wàn)公里；2011年鐵路投資將達(dá)到7500億元，當(dāng)年鐵路運(yùn)營(yíng)里程達(dá)10萬(wàn)公里；2012年鐵路投資為7000億，屆時(shí)鐵路總里程達(dá)11萬(wàn)公里。受益于高鐵建設(shè)的工程機(jī)械產(chǎn)品包括：混凝土機(jī)械、汽車起重機(jī)、液壓挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)。 　　大型國(guó)際會(huì)議拉動(dòng)城市基建。以北京地區(qū)為例，2008年奧運(yùn)會(huì)之前場(chǎng)館及配套項(xiàng)目建設(shè)達(dá)到階段性高峰，商品混凝土價(jià)格最高漲到每立方米800元，正常時(shí)期價(jià)格在260元左右，泵車的泵送價(jià)格上漲到每立方米100元，奧運(yùn)會(huì)后混凝土機(jī)械需求出現(xiàn)回落，直到今年6、7月開(kāi)始復(fù)蘇。2010年亞運(yùn)會(huì)將在廣東舉行，廣東省2009年計(jì)劃安排重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目82個(gè)，年度投資計(jì)劃806.5億元，相比2008年差不多翻了一番，項(xiàng)目安排上重點(diǎn)向亞運(yùn)設(shè)施、重大城市基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展和涉及民生福利的大型社會(huì)實(shí)業(yè)項(xiàng)目?jī)A斜，將有亞運(yùn)會(huì)比賽訓(xùn)練場(chǎng)館、亞運(yùn)城、數(shù)字亞運(yùn)工程等五大亞運(yùn)項(xiàng)目同時(shí)推進(jìn)，2009年計(jì)劃投資70.5億元。另外，上海世博會(huì)計(jì)劃總投資是180億元，并將帶動(dòng)相關(guān)城市配套設(shè)施建設(shè)。 　　商品混凝土向三線城市推廣，混凝土機(jī)械受益最為明顯。商品混凝土向三線城市推廣及高鐵建設(shè)對(duì)混凝土機(jī)械的拉動(dòng)最為明顯，按照國(guó)家對(duì)預(yù)拌（商品）混凝土專業(yè)企業(yè)資質(zhì)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，二級(jí)資質(zhì)要求產(chǎn)量在10萬(wàn)立方米以上，配備混凝土運(yùn)輸車不少于10輛，輸送泵不少于2臺(tái)；三級(jí)資質(zhì)要求產(chǎn)量5萬(wàn)立方米以上，配備混凝土運(yùn)輸車不少于5輛，輸送泵不少于1臺(tái)。2009年上半年攪拌站建設(shè)快速增長(zhǎng)，三一和中聯(lián)增長(zhǎng)接近一倍，對(duì)泵車、拖泵和沙漿車的需求拉動(dòng)正在陸續(xù)顯現(xiàn)。 　　成本持續(xù)上漲壓力有限，毛利率復(fù)蘇在即。隨著機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能利用率的提升，毛利率開(kāi)始復(fù)蘇，預(yù)計(jì)下半年機(jī)械行業(yè)盈利會(huì)好于上半年。上半年，雖然鋼材價(jià)格較低，但是機(jī)械行業(yè)上市公司毛利率普遍下降，主要是因?yàn)樾枨蟛蛔愫彤a(chǎn)品價(jià)格下調(diào)。七月份中厚板價(jià)格環(huán)比正增長(zhǎng)，但是相對(duì)去年，均價(jià)仍下降30%左右，所以企業(yè)感受到的鋼材上漲壓力并不大?？v觀全球，歐、美、日本市場(chǎng)對(duì)機(jī)械產(chǎn)品需求恢復(fù)緩慢，產(chǎn)量和訂單大概只恢復(fù)到2007-2008年的40%左右（具體數(shù)據(jù)見(jiàn)本月月報(bào)），因此從全球鋼材供需角度來(lái)看，中厚板價(jià)格持續(xù)上漲的動(dòng)力有限。我們預(yù)測(cè)下半年內(nèi)需與出口逐步恢復(fù)，即使是鋼材小幅上升，毛利率也有望提高，類似2007年，鋼材價(jià)格一直在溫和上漲，而機(jī)械行業(yè)的毛利率創(chuàng)新高。 　　出口需求已觸底。出口已有觸底回升的跡象，不過(guò)強(qiáng)勁復(fù)蘇尚需假以時(shí)日。七月份中國(guó)船舶訂單環(huán)比增加，工程機(jī)械產(chǎn)品出口降幅收窄；5月份開(kāi)始，韓國(guó)工程機(jī)械出口環(huán)比出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)；日本、德國(guó)、美國(guó)的機(jī)床訂單依然慘淡。由于出口產(chǎn)品的毛利率通常好于國(guó)內(nèi)銷售，因此出口回升也是我們判斷下半年盈利水平復(fù)蘇的重要假設(shè)。 　　經(jīng)過(guò)近期股價(jià)凌厲的調(diào)整，機(jī)械行業(yè)估值已具吸引力，重點(diǎn)推薦工程機(jī)械行業(yè)。我們認(rèn)為未來(lái)兩年工程機(jī)械行業(yè)成長(zhǎng)確定，合理PE應(yīng)該在20-25倍左右，并且工程機(jī)械行業(yè)上市公司行業(yè)代表性較強(qiáng)，管理水平、公司治理、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)于機(jī)械行業(yè)平均水平，應(yīng)享受估值溢價(jià)。另外，中聯(lián)重科、柳工、太原重工2009、2010年P(guān)E已調(diào)整到20倍以下，估值明顯偏低，上調(diào)短期投資評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦。