康力電梯是我國(guó)最大的自主品牌電梯制造商,整體上我們認(rèn)為公司是一家質(zhì)地優(yōu)良的快速成長(zhǎng)型公司。

　　目前公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率僅為2%左右,未來(lái)在市場(chǎng)份額的提升方面享有重要機(jī)遇:中國(guó)電梯市場(chǎng)已占據(jù)全球50%以上的份額,外資品牌的本土化戰(zhàn)略使得我國(guó)在電梯的研發(fā)、制造、零部件配套、維護(hù)保養(yǎng)方面獲得長(zhǎng)足的進(jìn)步,國(guó)內(nèi)外電梯水平開始趨同;公司是我國(guó)民族品牌電梯的領(lǐng)軍企業(yè),近年來(lái)民族品牌電梯憑借著對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的深入理解以及良好的性價(jià)比市場(chǎng)份額正在快速擴(kuò)大;公司屬于民營(yíng)企業(yè),機(jī)制靈活,對(duì)比外資品牌在成本控制、市場(chǎng)開拓、售后服務(wù)方面具有一定的優(yōu)勢(shì);公司注重技術(shù)研發(fā),握有“8臺(tái)群控”、“6米/秒高速電梯生產(chǎn)”等電梯領(lǐng)域的核心技術(shù),在多個(gè)領(lǐng)域打破外資品牌在國(guó)內(nèi)的壟斷;作為公司目前發(fā)展重點(diǎn)的二、三線城市電梯滲透率仍然偏低,增長(zhǎng)潛力巨大;上市后,公司在品牌影響力及資金實(shí)力上與外資品牌迅速接近,有望獲得更快的發(fā)展。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升是公司的另一大亮點(diǎn)。近年來(lái)公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面獲得長(zhǎng)足的進(jìn)步,中高速電梯、中大高度扶梯占比逐漸提高,由此帶來(lái)了產(chǎn)品單價(jià)及毛利率的提升。08年上海三菱的電梯單價(jià)為20萬(wàn)元/臺(tái)以上,而公司僅為三菱的2/3左右。長(zhǎng)期看,公司產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)提升具有很大的潛力。

　　公司本次發(fā)行的3,350萬(wàn)股主要投資于四個(gè)項(xiàng)目,重點(diǎn)在于解決產(chǎn)能瓶頸。由于前期廠房已經(jīng)建好,募集資金的見(jiàn)效時(shí)間可望縮短至6個(gè)月。

　　我們預(yù)計(jì)公司2010~2012年可分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1,199、1,582及2,096百萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)45.5%、32.0%及32.5%,可分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)128、179及240百萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)52.3%、39.9%及33.9%,折合每股收益0.961、1.344及1.800元。

　　參考中小板新上市公司的估值情況,我們給與公司合理目標(biāo)價(jià)范圍為:37.5~40.3元,折合2010年39~42倍PE。

　　公司長(zhǎng)期市值成長(zhǎng)空間參考上海三菱。上海三菱占上海機(jī)電凈利潤(rùn)60%左右,假設(shè)上海機(jī)電60%的市值是由上海三菱52%的股權(quán)貢獻(xiàn),上海三菱的合理市值約為150億元,PS 在1.9倍左右。長(zhǎng)期看,如康力電梯能夠取得上海三菱在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的地位,則市值至少還有3倍的增長(zhǎng)空間。

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