總體上看，工程機(jī)械公司一季度收入高增長(zhǎng)、毛利率穩(wěn)步改善、管理效率顯著提升。特別地，行業(yè)龍頭三一重工和中聯(lián)重科收入增速、毛利率及費(fèi)用率改善幅度相對(duì)更大。

　　當(dāng)前股價(jià)下，工程機(jī)械板塊對(duì)應(yīng)2011、2012年P(guān)E估值分別為14.4、11.3倍;往前看，我們認(rèn)為，短期內(nèi)5-6月處于業(yè)績(jī)真空期，且面臨宏觀調(diào)控的不確定性，工程機(jī)械板塊缺乏明顯催化劑;長(zhǎng)期上，我們?nèi)钥春媚陜?nèi)工程機(jī)械的持續(xù)增長(zhǎng)，建議投資者逢低吸納優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

　　理由：

　　1)市場(chǎng)需求旺盛，收入高增長(zhǎng)：受益于房地產(chǎn)新開工面積的增長(zhǎng)和基建投資的拉動(dòng)，工程機(jī)械一季度銷售仍延續(xù)高景氣狀態(tài)，八類主要產(chǎn)品平均增長(zhǎng)56.8%;受益于此，一季度八家上市公司營(yíng)業(yè)收入平均同比增長(zhǎng)72.2%，特別地，三一重工、中聯(lián)重科等龍頭公司增速更是達(dá)到90.8%和82.0%，顯著超過行業(yè)平均水平;

　　2)毛利率趨勢(shì)分化，龍頭公司有所提升：一季度八家公司毛利率趨勢(shì)分化，三一重工、中聯(lián)重科、山推股份同比有所提升，尤其是中聯(lián)重科同比大幅提升5.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于高毛利率產(chǎn)品增速較高帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性改善;同時(shí)，柳工、安徽合力等一季度毛利率分別同比下滑3.9和2.9個(gè)百分點(diǎn)，源于其核心產(chǎn)品期內(nèi)原材料價(jià)格上漲的壓力較大;

　　3)經(jīng)營(yíng)效率提高，三項(xiàng)費(fèi)用率整體下降：一季度八家公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率總體平均同比分別下降0.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比分別下降1.4和1.3個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體與去年同期持平，三項(xiàng)費(fèi)用率整體下降，體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的穩(wěn)步提升;其中，三一重工、中聯(lián)重科、柳工等改善幅度相對(duì)較大;

　　4)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，龍頭公司盈利能力顯著提升：一季度八家公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)80.8%，高于營(yíng)業(yè)收入增速，顯示盈利能力的總體提升。特別地，三一重工、中聯(lián)重科等公司凈利潤(rùn)率均顯著改善，其余公司則穩(wěn)中有降;

　　5)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流存在壓力，應(yīng)收賬款增幅較大：除去安徽合力，一季度各公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均顯著為負(fù)，與我們之前所強(qiáng)調(diào)的一季度高增長(zhǎng)背后信用銷售力度加大的判斷相符;同時(shí)，八家公司應(yīng)收賬款余額相比于2010年底平均增長(zhǎng)81.3%，其中、三一重工、柳工、廈工同比增長(zhǎng)均超過130%。

　　估值與建議：

　　我們匯總了工程機(jī)械公司年初至今的股價(jià)表現(xiàn)、年初至高點(diǎn)的表現(xiàn)及近期調(diào)整的幅度并作了分析，結(jié)論是三一重工、中聯(lián)重科等龍頭公司年初至今累計(jì)上漲20%-30%，但小品種公司的調(diào)整來(lái)的更早，調(diào)整幅度也更大，表明市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械未來(lái)預(yù)期不確定性的擔(dān)心。

　　當(dāng)前股價(jià)下，工程機(jī)械板塊對(duì)應(yīng)2011、2012年P(guān)E估值分別為14.4、11.3倍;往前看，我們認(rèn)為，短期內(nèi)5-6月處于業(yè)績(jī)真空期，且面臨宏觀調(diào)控的不確定性，工程機(jī)械板塊缺乏明顯催化劑;長(zhǎng)期上，我們?nèi)钥春媚陜?nèi)工程機(jī)械的持續(xù)增長(zhǎng)，建議投資者逢低吸納優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)：宏觀調(diào)控超出預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲帶來(lái)毛利率壓力，信貸政策風(fēng)險(xiǎn)等