預(yù)計(jì)今年下半年起機(jī)床行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長期。盡管1H2011我國金切機(jī)床產(chǎn)量同比增長23.7%，產(chǎn)值增長30.4%，但我們認(rèn)為受制造業(yè)固定資產(chǎn)投資減速和部分下游行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能消化期的影響，我國機(jī)床行業(yè)將結(jié)束自2009年以來的本輪高增長周期，于今年下半年開始調(diào)整。部分機(jī)床廠商同樣表達(dá)了此看法，8月份后的行業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)也支持此觀點(diǎn)。

　　但我們依然看好我國機(jī)床行業(yè)的長期前景。我們認(rèn)為，處于裝備制造業(yè)核心位臵的機(jī)床行業(yè)仍未在我國反映其價(jià)值，從規(guī)模上來看其產(chǎn)值在我國大機(jī)械制造業(yè)占比僅為3.6%，而德國為6.1%。研究轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)，我們發(fā)現(xiàn)設(shè)備投資占比均會(huì)持續(xù)提高，如日本的設(shè)備投資占比持續(xù)上升近10年至頂峰42%的水平。我們認(rèn)為，未來10年的轉(zhuǎn)型期內(nèi)我國設(shè)備投資增速將達(dá)到22%，成為機(jī)床業(yè)持續(xù)增長的需求基礎(chǔ)。

　　從數(shù)量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為質(zhì)量驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)未來10年增速為15.4%。我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)我國機(jī)床行業(yè)長期增長的主要因素為：1）數(shù)控化、2）進(jìn)口替代、及3）服務(wù)延伸，其驅(qū)動(dòng)因素從數(shù)量轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量。盡管機(jī)床行業(yè)短期表現(xiàn)為極強(qiáng)的周期性波動(dòng)，我們從產(chǎn)業(yè)周期的角度保守預(yù)測未來10年其產(chǎn)值增速仍將達(dá)到15.4%。

　　預(yù)計(jì)數(shù)控機(jī)床未來10年的CAGR達(dá)到20.7%。目前，金切機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率僅為29.7%，我們測算處于工作狀態(tài)的存量金切機(jī)床數(shù)控化率僅為19%，而金屬成型機(jī)床更低。受益于人工替代與下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們預(yù)測未來10年我國數(shù)控機(jī)床產(chǎn)值CAGR將達(dá)到20.7%，增速遠(yuǎn)高于機(jī)床行業(yè)，預(yù)計(jì)2015和2020年其產(chǎn)值分別達(dá)1450和3450億元。

　　加工中心仍將是最快的增長品種，我們預(yù)計(jì)增速在25-35%之間。

　　我們看好大型廠商和產(chǎn)品數(shù)控化程度高的企業(yè)。盡管各國機(jī)床行業(yè)均表現(xiàn)得比較分散，但我國尤甚，金切和金屬成型機(jī)床行業(yè)前10的市場占有率均不超過35%。但我們認(rèn)為行業(yè)發(fā)展趨勢將有利于大企業(yè)和數(shù)控化率高的企業(yè)，另外我們更愿意推薦整機(jī)廠商而不是CNC系統(tǒng)廠商。

　　首次覆蓋5家相關(guān)企業(yè)，強(qiáng)烈推薦機(jī)器人。我們首次覆蓋了沈陽機(jī)床、天馬股份、日發(fā)數(shù)碼、亞威股份和機(jī)器人，并強(qiáng)烈推薦今年在手訂單大幅增加，長期將受益于中國制造業(yè)人工替代與智能化趨勢的技術(shù)性企業(yè)機(jī)器人，其PEG在同類上市公司中具備吸引力。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：1）制造業(yè)FAI大幅萎縮；2）ECFA生效后對(duì)大陸普及型數(shù)控機(jī)床和加工中心的影響超預(yù)期。