2011年電力供需緊張，水電火電業(yè)績(jī)俱降。2011年由于用電需求超預(yù)期，且華中與西南地區(qū)水電出力不足，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)性電荒。煤價(jià)高企與來(lái)水不足拖累火電和水電業(yè)績(jī)下滑。電荒除反映電力供需形勢(shì)嚴(yán)峻外，再次凸顯了電力體制性痼疾的危害。2011年三次上調(diào)電價(jià)反映了電荒背景下火電議價(jià)能力得到增強(qiáng)。

　　預(yù)計(jì)2012年電力供需繼續(xù)偏緊。結(jié)合對(duì)經(jīng)濟(jì)增速和單位電耗的判斷，預(yù)計(jì)2012年電力需求增速將放緩至8%至9%；而由于近年來(lái)火電項(xiàng)目投資額持續(xù)下降，電力等效裝機(jī)容量增速仍將維持低位，因此電力供需形勢(shì)可能仍會(huì)偏緊。我們測(cè)算，2012年火電利用小時(shí)將繼續(xù)回升，增長(zhǎng)約1%達(dá)到5138小時(shí)。

　　火電踏入景氣上升周期。2011年上網(wǎng)電價(jià)三次上調(diào)累計(jì)幅度較大，而2012年用電需求下滑未改火電利用小時(shí)上升趨勢(shì)，煤價(jià)受下游需求萎縮影響漲幅可能更受限制，因此電價(jià)上調(diào)帶來(lái)的火電行業(yè)盈利能力提升在2012年有望得以保持，火電基本面將獲得較大改善。此外，2012年電力體制改革如進(jìn)一步推進(jìn)，可為火電景氣向上提供錦上添花的效果。

　　看好水電業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)性。我們認(rèn)為2012年湖南、福建和湖北三省來(lái)水恢復(fù)正常的可能性相對(duì)較高，機(jī)組位于這些地區(qū)的水電上市公司將具有較高的業(yè)績(jī)修復(fù)空間。在諸多清潔能源中，水電以其獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)成為電源結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排的主力軍，政策扶持將使水電開發(fā)進(jìn)入加速期，看好擁有較多優(yōu)質(zhì)水電開發(fā)資源的水電上市公司成長(zhǎng)性。

　　維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)?；趯?duì)火電景氣向上和水電業(yè)績(jī)修復(fù)的判斷，我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注機(jī)組布局在東南沿海且擁有較多優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備項(xiàng)目的火電上市公司如華能國(guó)際、申能股份、國(guó)電電力等，以及水電上市公司中具有業(yè)績(jī)修復(fù)可能的黔源電力、閩東電力和成長(zhǎng)空間較大的國(guó)投電力、川投能源等。