央行宣布自2015年3月1日起以對稱方式下調人民幣存貸款基準利率0.25%，旨在引導各類市場利率和社會融資成本下行，以緩解實體企業(yè)融資成本高問題。我們認為，降息將降低高負債的造紙行業(yè)財務成本，改善造紙企業(yè)盈利空間；其中我們看好行業(yè)龍頭憑借規(guī)模優(yōu)勢、均衡布局、成本控制等綜合競爭優(yōu)勢，在行業(yè)基本面筑底的背景下充分體現(xiàn)其優(yōu)勢。
降息改善紙企盈利空間，行業(yè)龍頭成本管理優(yōu)勢更將凸顯。近年來造紙行業(yè)資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐年攀升的節(jié)奏，2014年行業(yè)整體資產(chǎn)負債率超過70%，造紙上市公司資產(chǎn)負債率在55%左右。在造紙行業(yè)普遍高財務杠桿的特點下，央行降息將提升行業(yè)整體盈利空間預期，降低造紙企業(yè)的融資成本及財務費用。相比中小紙企，行業(yè)龍頭憑借在公司資質、信用評級等方面的顯著優(yōu)勢，其負債類融資能力或將得到實質性受益，從而節(jié)約財務費用、進一步鞏固成本管理優(yōu)勢、改善盈利能力。我們預計，未來仍有一定降息空間，龍頭企業(yè)將持續(xù)受益于融資成本下降，提升管理優(yōu)勢和盈利彈性。
基本面筑底迎拐點預期，行業(yè)價值重估。2010年三季度以來，造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩造成景氣度不斷下滑，經(jīng)過4年去產(chǎn)能、去庫存的調整，行業(yè)供需情況基本處于弱平衡狀態(tài)，上中下游庫存均處于最低水平。
目前國際漿價低位震蕩、國內環(huán)保政策趨嚴，小紙廠產(chǎn)能正在持續(xù)收縮，行業(yè)集中度未來將進一步集中，大型紙企優(yōu)勢將逐步凸顯；而造紙板塊龍頭公司估值，無論在歷史橫向還是A股周期板塊縱向對比上均處在歷史低位，未來在基本面筑底、經(jīng)濟復蘇預期的背景下，行業(yè)龍頭公司價值有待重估。
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