資本狂歡的背后,寧德時(shí)代暗藏危機(jī)

時(shí)間:2018-04-13

來源:網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)載

導(dǎo)語(yǔ):發(fā)展初期,有寶馬汽車做品牌背書,寧德時(shí)代贏得一眾車企的青睞,并吸納一線車企入股,進(jìn)行利益綁定。而面對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼退坡、電池技術(shù)要求日高、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)起猛攻等現(xiàn)實(shí)問題,寧德時(shí)代的高毛利還能維持多久?其可觀的盈利能力可持續(xù)嗎?

鋰電巨頭寧德時(shí)代IPO火速過會(huì),距A股只有一步之遙,接下來就要擇日敲鐘了。

如果沒有上市計(jì)劃,寧德時(shí)代可能還只是鋰電池這個(gè)垂直領(lǐng)域里的黑馬角色,默默耕耘,孵化著“鋰電安全做到世界第一”的夢(mèng)想。

而今,寧德時(shí)代的影響力已經(jīng)超出鋰電圈子,這只披著金甲圣衣的獨(dú)角獸光彩照人。

作為一家鋰電企業(yè),寧德時(shí)代有些不可思議:對(duì)下游車企客戶挑三揀四,惹得同行羨慕嫉妒恨;創(chuàng)立僅7年,便一躍成為全球鋰電出貨量老大;它24天火速過會(huì),刷新IPO過會(huì)紀(jì)錄......寧德時(shí)代似乎是不可復(fù)制的神話。

發(fā)展初期,有寶馬汽車做品牌背書,寧德時(shí)代贏得一眾車企的青睞,并吸納一線車企入股,進(jìn)行利益綁定。而面對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼退坡、電池技術(shù)要求日高、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)起猛攻等現(xiàn)實(shí)問題,寧德時(shí)代的高毛利還能維持多久?其可觀的盈利能力可持續(xù)嗎?

分析人士認(rèn)為,寧德時(shí)代的盈利能力是存在一定隱憂的,而這就是處于資本狂歡派對(duì)中的寧德時(shí)代所不為人注意的B面。

政策收緊,動(dòng)力電池行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代

在幾代汽車人艱苦卓絕的努力下,我國(guó)燃油汽車的發(fā)展仍然未能趕上西方的步伐,“換道先行”發(fā)展新能源汽車則提供了打響“翻身仗”的契機(jī)。

在這場(chǎng)追趕中,國(guó)家對(duì)符合要求的新能源汽車給予可觀補(bǔ)貼,新能源汽車產(chǎn)業(yè)在政策驅(qū)動(dòng)下走在了世界前列。

然而,補(bǔ)貼退坡直至完全取消是大勢(shì)所趨,在呵護(hù)中成長(zhǎng)的新能源汽車及動(dòng)力電池企業(yè),受益于補(bǔ)貼的同時(shí),也受累于補(bǔ)貼。動(dòng)力電池是新能源汽車的核心部件,成本占整車的30%~50%,補(bǔ)貼退坡意味著動(dòng)力電池企業(yè)要承擔(dān)相應(yīng)的降價(jià)壓力。

很多人應(yīng)該都有印象,2017年11月15日,受“新能源汽車補(bǔ)貼大幅退坡40%”傳聞的影響,A股鋰電池板塊遭受跌幅逾3%的重挫,2017年大熱的概念股鹽湖股份(主要從事化學(xué)原料及化學(xué)制品制造,鹽湖提鋰是其重要業(yè)務(wù))、先導(dǎo)智能(鋰電設(shè)備企業(yè))等鋰電相關(guān)板塊紛紛跌停。

前幾年,數(shù)千億元的資金潮水般涌入新能源汽車及動(dòng)力電池領(lǐng)域。2018年2月13日,《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》出臺(tái),更加細(xì)分的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)與傳聞大體一致,投資者逐漸恢復(fù)理性并冷靜下來。

中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)劉彥龍表示,補(bǔ)貼退坡和新補(bǔ)貼政策的發(fā)布,擊碎了政策的溫床,動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)轉(zhuǎn)型期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷態(tài)勢(shì)開始顯露。

“動(dòng)力電池能量密度的不斷攀升,提高了產(chǎn)品入市門檻,加速了對(duì)落后企業(yè)的淘汰”,劉彥龍直言,“降價(jià)壓力逐級(jí)向上游傳導(dǎo),動(dòng)力電池逐漸從暴利產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒗袠I(yè)?!?/p>

寧德時(shí)代也未能擺脫行業(yè)的發(fā)展規(guī)律。由于受到動(dòng)力電池產(chǎn)能快速提升和新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡影響,寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)售價(jià)大幅下調(diào),由2015年的2.28元/Wh降至2017年的1.41元/Wh,累計(jì)降幅達(dá)38.26%。

寧德時(shí)代將其持有的普萊德23%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給東方精工。受此影響,它在更能客觀、公允反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的扣非后凈利潤(rùn)方面表現(xiàn)并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示,寧德時(shí)代的扣非后凈利潤(rùn)從2016年的29.6億元跌至2017年的24.7億元,有些不可思議。隨著補(bǔ)貼的退坡,能否保持當(dāng)前的盈利能力對(duì)寧德時(shí)代是一個(gè)考驗(yàn)。

在下游新能源汽車和動(dòng)力電池的帶動(dòng)下,上游電池所使用的鈷等原材料價(jià)格瘋漲。一邊是客戶對(duì)電池降價(jià)進(jìn)行施壓,一邊是上游供應(yīng)商瘋狂漲價(jià),電池企業(yè)的處境自可體會(huì)。

原材料漲價(jià),動(dòng)力電池企業(yè)難除心病

目前,新能源乘用車電池的主流技術(shù)路線為三元電池,(三元也是寧德時(shí)代的主要技術(shù)路線)即以鎳鈷錳酸鋰或鎳鈷鋁酸鋰為正極材料的鋰電池,其前驅(qū)體材料以鎳、鈷、錳或鎳、鈷、鋁為原料,鈷作為穩(wěn)定劑在其中不可或缺。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,就原材料來看,鈷其實(shí)比原油要稀缺得多,中國(guó)本身也缺乏這種資源,因此,新能源汽車發(fā)展起來后,動(dòng)力電池?zé)o法擺脫對(duì)國(guó)外的資源依賴,而且可能依賴會(huì)更多。

此外,地球上鋰資源并不稀缺,稀缺的是把鋰資源應(yīng)用于鋰電池的能力。正因如此,在新能源汽車發(fā)展大潮中,看似離得有些遠(yuǎn)的電池原材料企業(yè)著實(shí)火了一把,天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)等,因下游新能源產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)而體量大增。

最近幾年,鈷原料的供應(yīng)持續(xù)吃緊,妖“鈷”頻現(xiàn)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì),2015年底以來,國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì),漲幅已超過230%。截至2018年2月底,鈷平均價(jià)已達(dá)58.78萬元/噸,價(jià)格突破近10年高點(diǎn)。

鈷價(jià)暴漲的背后是我國(guó)鈷資源緊缺的現(xiàn)實(shí)。2017年,我國(guó)鈷需求占到全球約45%。2018年的需求將達(dá)12.76萬噸。懸殊的供需缺口使我國(guó)90%以上的鈷依賴進(jìn)口,其中84%進(jìn)口自剛果(金)。產(chǎn)能高度集中導(dǎo)致全球鈷資源基本被剛果(金)壟斷。

2018年3月9日,剛果(金)正式簽署新礦業(yè)法,其中針對(duì)大礦山鈷的礦業(yè)稅稅率從2%上升至3.5%,同時(shí)增加了征收50%暴利稅(SuperTax)的條款。受此影響,鈷價(jià)上漲較多,據(jù)了解,當(dāng)前國(guó)內(nèi)99.8%的鈷金屬價(jià)格已經(jīng)達(dá)到64萬元/噸。

分析人士認(rèn)為,考慮到我國(guó)新能源汽車高速增長(zhǎng)對(duì)需求的拉動(dòng),以及剛果(金)鈷新增項(xiàng)目持續(xù)低于預(yù)期,中期來看,需求增速仍將高于供給增速,鈷市場(chǎng)有望維持高景氣。

為了解決原材料成本高昂的問題,寧德時(shí)代與上游企業(yè)簽署長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議,以確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。

比如,2017年7月,寧德時(shí)代與海外礦業(yè)巨頭Glencore簽署了2萬噸鈷的供貨協(xié)議。為布局上游鋰資源,寧德時(shí)代孫公司ContemporaryAmperexTechnologyCanadaLimited擬出資2.45億元對(duì)北美鋰業(yè)進(jìn)行增資。

然而,隨著下游需求的大幅增長(zhǎng),上游企業(yè)為實(shí)現(xiàn)利益最大化,更傾向于簽訂短期供貨協(xié)議。寧德時(shí)代相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,公司在與上下游企業(yè)談合作事宜,與下游相比,上游原材料領(lǐng)域更難搞定。

從一組數(shù)據(jù)中我們可以看到一些跡象。2015-2017年,寧德時(shí)代的主要產(chǎn)品動(dòng)力電池系統(tǒng),其毛利率分別為41.40%、44.84%和35.25%,可見2017年動(dòng)力電池系統(tǒng)的毛利率明顯下降,電池的降成本壓力依然不小。

俗話說,打江山容易,坐江山難。寧德時(shí)代鋰電出貨量全球居首,這并不意味著它對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)現(xiàn)了電池技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)工藝等領(lǐng)域的全面超越。反之,比亞迪、松下、LG等鋰電巨頭已對(duì)寧德時(shí)代發(fā)起了猛烈圍攻。

況且,在動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩的大背景下,寧德時(shí)代很難獨(dú)善其身。

競(jìng)爭(zhēng)白熱化,寧德時(shí)代市場(chǎng)份額或被蠶食

貪婪是資本的本性,大量資本涌入電池行業(yè),市場(chǎng)對(duì)電池的需求趕不上資本的推波助瀾,電池產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。

中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2017年,我國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池裝機(jī)量為36.27Gwh,與2016年相比增幅約為20%,動(dòng)力電池裝機(jī)量與2017年年初業(yè)內(nèi)所預(yù)估的50~60GWh相去甚遠(yuǎn)。

而新能源汽車的產(chǎn)銷量在2017年均接近80萬輛,與2016年相比增幅達(dá)50%。很顯然,動(dòng)力電池裝機(jī)量的增速趕不上新能源汽車產(chǎn)銷量的增速,原因很大一部分在于新能源汽車產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變,乘用車和專用車的占比迅速上升。

然而,真正的問題在于動(dòng)力電池產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重過剩。據(jù)劉彥龍介紹,2017年,我國(guó)整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)的產(chǎn)能已超過200GWh,而動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)計(jì)到2020年才有可能達(dá)到100GWh。

中國(guó)北方車輛研究所863檢測(cè)中心主任王子冬難掩悲觀:

“未來三年恐怕也會(huì)是這個(gè)樣子(指產(chǎn)能嚴(yán)重過剩局面),現(xiàn)在動(dòng)力電池200GWh的產(chǎn)能,我很擔(dān)心,未來都賣給誰去?”

劉彥龍?zhí)寡?,雖然目前動(dòng)力電池整體產(chǎn)能很高,但很難滿足國(guó)家政策調(diào)整后對(duì)產(chǎn)品的要求。劉彥龍對(duì)動(dòng)力電池產(chǎn)線的迭代升級(jí)充滿感慨,他認(rèn)為,企業(yè)建設(shè)的均為當(dāng)下最先進(jìn)的產(chǎn)線,但設(shè)備迭代速度加快,因產(chǎn)能過剩而閑置的裝備,幾年后就會(huì)被淘汰。

從凡事必有兩面性,贏得資本歡心的寧德時(shí)代也無力拒絕資本的貪婪,在資本的助推之下,產(chǎn)能已遠(yuǎn)超實(shí)際的擴(kuò)產(chǎn)需求。

據(jù)媒體報(bào)道,寧德時(shí)代江蘇溧陽(yáng)基地其一期項(xiàng)目并未按計(jì)劃在2017年底前投產(chǎn),二期建成后尚無生產(chǎn)計(jì)劃,三期尚為一片荒地。

從寧德時(shí)代招股書可以看到,2017年寧德時(shí)代鋰離子電池產(chǎn)能17.09GWh,產(chǎn)量12.91GWh,產(chǎn)能利用率為75.54%。而2015年和2016年分別為96.92%、92.37%,產(chǎn)能利用率連續(xù)兩年下滑,下滑幅度達(dá)20%。

在國(guó)內(nèi),比亞迪是寧德時(shí)代最有力也是最具威脅性的競(jìng)爭(zhēng)者,這個(gè)曾經(jīng)的電池霸主,在出貨規(guī)模上被寧德時(shí)代反超之后,一度有些落寞。

為了奪回電池龍頭寶座,比亞迪董事長(zhǎng)王傳福在發(fā)展戰(zhàn)略上做出兩項(xiàng)重要調(diào)整:

一是調(diào)整電池技術(shù)路線。從2017年開始,比亞迪就在其乘用車業(yè)務(wù)上開始使用三元鋰電池,2018年及以后生產(chǎn)的純電動(dòng)車型也都將使用三元鋰電池。

二是將動(dòng)力電池業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立運(yùn)營(yíng),向其他新能源車企供貨。比亞迪封閉的全垂直發(fā)展戰(zhàn)略使其失去大量整車客戶,動(dòng)力電池業(yè)務(wù)拆分之后,其乘用車市場(chǎng)上潛在客戶將是原來的數(shù)倍。

比亞迪鋰電事業(yè)部副總經(jīng)理沈晞表示,動(dòng)力電池業(yè)務(wù)將在2018年底或2019年初拆分完畢,預(yù)計(jì)五年內(nèi)上市??梢灶A(yù)見,比亞迪的動(dòng)力電池拆分舉措將對(duì)寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額造成不小沖擊。

近幾年,由于新能源汽車補(bǔ)貼政策和推薦目錄對(duì)外資電池企業(yè)的某種“約束”,降低了松下、三星、LG等日韓電池巨頭對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊,從而在某種程度上給寧德時(shí)代這類企業(yè)提供了良好的成長(zhǎng)環(huán)境。

清華大學(xué)汽車工程系教授、電動(dòng)汽車研究室主任陳全世認(rèn)為,在技術(shù)研發(fā)上寧德時(shí)代已經(jīng)不弱于日韓企業(yè),但在工藝的精密程度和生產(chǎn)一致性上與日韓電池企業(yè)仍有差距。2020年之后補(bǔ)貼將會(huì)取消,屆時(shí)日韓電池巨頭將會(huì)發(fā)起新一輪市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn),寧德時(shí)代還能保住自己的市場(chǎng)份額嗎?

此外,2017年國(guó)家工信部、發(fā)改委、科技部聯(lián)合印發(fā)的《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》規(guī)定,國(guó)家將放開動(dòng)力電池合資企業(yè)股比限制,用市場(chǎng)來磨礪、淘汰落后電池企業(yè)。寧德時(shí)代并非落后企業(yè),但松下、LG也非等閑之輩,寧德時(shí)代不能過于樂觀。

綜合考量補(bǔ)貼政策變動(dòng)、電池生產(chǎn)成本以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的變數(shù)等各項(xiàng)因素,寧德時(shí)代目前的盈利能力恐難以維持。加入寧德時(shí)代這場(chǎng)狂歡的資本,其本質(zhì)依然是逐利的,在投資對(duì)象盈利能力下降時(shí),資本會(huì)用腳投票。

對(duì)于寧德時(shí)代,有投資者看重其發(fā)展的迅猛勢(shì)頭,對(duì)其趨之若鶩;

也有投資者看透了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本規(guī)律,對(duì)其敬而遠(yuǎn)之。

不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在接觸寧德時(shí)代之后最終選擇了放棄,主要原因是對(duì)取消補(bǔ)貼之后,寧德時(shí)代能否競(jìng)爭(zhēng)過三星、LG、松下的不確定性表示擔(dān)憂。也有投資者認(rèn)為,目前投資寧德時(shí)代為時(shí)已晚,因?yàn)樵诟甙旱墓乐迪?,很難有更上一層的空間,無法獲得較高的回報(bào)率。

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