全球大宗商品價(jià)格暴跌，對(duì)我國鋼鐵行業(yè)造成重大不利影響，直接導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)盈利能力下降。天相投顧通過分析總結(jié)后認(rèn)為，目前國內(nèi)鋼鐵行業(yè)舉步維艱的主因卻是需求惡化所至。 　　2008年第三季度，鋼鐵業(yè)需求顯著放緩，上市鋼企利潤總額同比下降6.15%，環(huán)比下降45.90%。而國內(nèi)的低需求、高庫存、成本粘性還將制約未來兩個(gè)季度盈利。 鋼鐵需求周期性下滑趨勢(shì)確立 　　盈利下降主因是需求惡化，結(jié)構(gòu)改善無助趨勢(shì)下行。鋼鐵行業(yè)需求環(huán)境超預(yù)期惡化已成為市場(chǎng)的共識(shí)，這也是行業(yè)盈利萎縮的根本原因。2008年第三季度，按天相行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分類的上市鋼企利潤總額同比下降6.15%，環(huán)比下降45.90%。 　　一般來說，從需求傳導(dǎo)過來的影響鋼鐵行業(yè)利潤總額的主要因素有價(jià)格、成本、產(chǎn)量和資產(chǎn)減值損失等。2008年第三季度鋼鐵行業(yè)利潤總額環(huán)比下降的149億元中，有108億元是營業(yè)收入減少，26億元是營業(yè)成本增加，12億元是資產(chǎn)減值損失，3億元是其他因素。因此，可以認(rèn)為，由需求下降導(dǎo)致的毛利率下降，是三季度鋼鐵行業(yè)盈利水平大幅下滑的最重要的原因。 行業(yè)內(nèi)部盈利出現(xiàn)分化 　　通過分析我們發(fā)現(xiàn)，上市公司盈利繼續(xù)好于行業(yè)，小鋼企成本彈性大于大鋼企。如往常一樣，我們選取中鋼協(xié)每月公布的70余家重點(diǎn)鋼企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為行業(yè)的指標(biāo)，選取按天相行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的40余家上市鋼企的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，作為上市鋼企的指標(biāo)，來分別分析行業(yè)和上市企業(yè)的盈利情況。通過分析我們認(rèn)為，上市鋼企的稅前利潤率水平、期間費(fèi)用率控制情況持續(xù)好于重點(diǎn)鋼企，這也表明了從整體上而言，上市公司的盈利質(zhì)量較為優(yōu)秀。但與往常有所不同的是，隨著成本的快速下跌，大鋼企由于部分成本鎖定一年，綜合成本優(yōu)勢(shì)逐漸退去，而小鋼企則由于成本彈性較大，在原料價(jià)格大幅補(bǔ)跌的背景下，小鋼企盈利有所回暖。我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，9月份小鋼企粗鋼產(chǎn)量環(huán)比變化、以及長材產(chǎn)量環(huán)比變化均較小，其主要原因應(yīng)都是小鋼企成本彈性較大，因?yàn)榘宀闹饕谴笮推髽I(yè)生產(chǎn)，長材主要是小型企業(yè)生產(chǎn)。 　　鋼材類上市公司中，2008年第三季度3大龍頭鋼企寶鋼股份（600019，收盤價(jià)4.49元）、武鋼股份（600005，收盤價(jià)4.44元）和鞍鋼股份（000898，收盤價(jià)5.71元）實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤依次為28.46億元、22.58億元和22.73億元，其中寶鋼和鞍鋼低于我們此前預(yù)期，主要原因是資產(chǎn)減值損失計(jì)提比較大，如果不考慮此項(xiàng)因素，寶鋼、鞍鋼單季度每股收益在實(shí)際公布的基礎(chǔ)上均能增加近30%。鋼材類上市公司細(xì)分領(lǐng)域中，板材公司盈利環(huán)比下降相對(duì)較小，普遍在50%以下，長材則環(huán)比下降較大，普遍在50%以上，其他類型企業(yè)則分化顯著，這與我們前期的判斷是一致的。 未來兩季度盈利將大幅下降 　　9月底，隨著金融危機(jī)逐漸由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，鋼材下游需求變得異常疲軟，鋼企紛紛減產(chǎn)自救。 　　國際鋼協(xié)在10月6日召開的42屆年會(huì)上首次未像往常一樣對(duì)下一年鋼市作出預(yù)測(cè)，只是對(duì)2009年鋼需求增長超過世界GDP增長充滿信心。IMF（國際貨幣基金組織）認(rèn)為2009年世界GDP增長3%，部分參加國際鋼鐵年會(huì)的代表估計(jì)，2009年全球鋼需求增長預(yù)計(jì)在2%～3%以上，這較2007年和2008年均有較大幅度的回落。 　　我們?cè)賮砜磭鴥?nèi)，占鋼消費(fèi)比重近36%的房地產(chǎn)銷售面積持續(xù)負(fù)增長，房地產(chǎn)投資額也從高位逐步回落，預(yù)計(jì)2009年地產(chǎn)耗鋼增速可能為0;占鋼消費(fèi)比重約4%的汽車行業(yè)用鋼量也持續(xù)負(fù)增長，2009年耗鋼增速可能降至5.61%左右，較今年的12%和去年的32%增速有較大回落;預(yù)計(jì)明年全年鋼需求增速在5.45%左右，其中上半年將差于下半年。 低需求和高庫存制約盈利 　　在需求疲軟的背景下，預(yù)計(jì)鋼價(jià)也難以好轉(zhuǎn)。鋼廠的銷售面臨困難，鋼材、原料庫存均面臨資產(chǎn)減值損失計(jì)提的危險(xiǎn)。三季度，各主要公司存貨計(jì)提的量并不算大，三季度末，存貨占當(dāng)季營業(yè)收入的比重為今年來最高水平，而四季度才是鋼價(jià)迅速下跌的時(shí)期，因此四季度鋼鐵行業(yè)面臨大幅資產(chǎn)減值損失的壓力。四季度全國70余家大中型鋼鐵企業(yè)的稅前利潤率已降至1.40%，這除了與資產(chǎn)減值損失增加、需求疲軟有關(guān)以外，還與大鋼企的成本剛性有關(guān)。主要大型鋼鐵企業(yè)鐵礦石長單FOB價(jià)鎖定一年，海運(yùn)費(fèi)長單價(jià)鎖定1年～10年左右，在其鋼鐵產(chǎn)品出廠價(jià)追隨市場(chǎng)價(jià)格大幅調(diào)低的同時(shí)，原材料價(jià)格卻保持粘性。 　　如果今年四季度、明年一季度行業(yè)稅前利潤率保持在2%左右的水平，那么全行業(yè)利潤總額同比降幅將分別達(dá)到63.13%和72.74%，再考慮到產(chǎn)量減少，降幅將會(huì)更大。目前來看，上述情形最終成為現(xiàn)實(shí)的可能性比較高。