當(dāng)前，汽車行業(yè)及工程機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，傳動(dòng)軸作為汽車與工程機(jī)械的零部件產(chǎn)品，其市場(chǎng)需求同步增長(zhǎng)發(fā)展形勢(shì)喜人。遠(yuǎn)東傳動(dòng)作為非等速傳動(dòng)軸行業(yè)龍頭企業(yè)即將駛?cè)胫袊?guó)證券市場(chǎng)，無(wú)疑受到廣大投資者的關(guān)注。近年來(lái)，公司由于抓住我國(guó)汽車和工程機(jī)械行業(yè)迅速發(fā)展的歷史機(jī)遇，在管理、技術(shù)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等方面不斷完善提高，確立了在國(guó)內(nèi)非等速傳動(dòng)軸主機(jī)配套市場(chǎng)的龍頭地位，盈利能力出色。公司目前正通過(guò)延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈和布局全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

國(guó)內(nèi)傳動(dòng)軸行業(yè)中的佼佼者

 

      許昌遠(yuǎn)東傳動(dòng)軸股份有限公司主要從事非等速傳動(dòng)軸及相關(guān)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的非等速傳動(dòng)軸生產(chǎn)企業(yè)。目前，公司具備年產(chǎn)140萬(wàn)套非等速傳動(dòng)軸的生產(chǎn)能力，能夠生產(chǎn)5680多個(gè)品種，公司產(chǎn)品共分輕型、中型、重型和工程機(jī)械四大系列，其中以重型和工程機(jī)械系列為主，主要用于重卡、裝載機(jī)和起重機(jī)等。
      2004年許昌遠(yuǎn)東傳動(dòng)軸有限公司設(shè)立后，激勵(lì)機(jī)制到位，管理效率得到較大提升，專注于非等速傳動(dòng)軸領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。特別是近幾年來(lái)，實(shí)施了以企業(yè)文化帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展，堅(jiān)持“創(chuàng)新完美每一天”的企業(yè)理念，通過(guò)引進(jìn)、消化、吸收再創(chuàng)新，使企業(yè)發(fā)展成為全國(guó)同行業(yè)中規(guī)模最大、品種最全、生產(chǎn)能力最強(qiáng)的傳動(dòng)軸專業(yè)生產(chǎn)廠。即使在金融危機(jī)的2008年，業(yè)績(jī)依然獲得增長(zhǎng)。2009年公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別達(dá)到6.17億元、1.31億元，分別同比增長(zhǎng)1.8%、39.5%。

      由于重卡、工程機(jī)械的傳動(dòng)軸產(chǎn)品技術(shù)含量高、單位價(jià)值大、毛利率較高，受制于產(chǎn)能限制，公司在這兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的投入較大，市場(chǎng)占有率較高，2009年公司在重卡、工程機(jī)械傳動(dòng)軸市場(chǎng)占有率分別為20.1%、56.3%。隨著募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能增加后，將會(huì)逐步增加在輕卡、客車等細(xì)分市場(chǎng)傳動(dòng)軸的投入，市場(chǎng)占有率也會(huì)有所上升。
      未來(lái)公司將繼續(xù)專注于汽車、工程機(jī)械傳動(dòng)軸產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，在鞏固非等速傳動(dòng)軸龍頭地位的同時(shí)向等速傳動(dòng)軸的研發(fā)生產(chǎn)發(fā)展；以許昌本部作為關(guān)鍵工序加工基地，輻射全國(guó)建立生產(chǎn)裝配廠和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)；在鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上拓展海外市場(chǎng)，融入全球汽車零部件采購(gòu)體系，致力于以性能卓越的產(chǎn)品服務(wù)于國(guó)內(nèi)外主機(jī)制造商，打造世界頂級(jí)的傳動(dòng)軸產(chǎn)品供應(yīng)商。

技術(shù)領(lǐng)先 工藝獨(dú)特

      近幾年，遠(yuǎn)東傳動(dòng)能夠保持較高的毛利水平，主要原因在于其擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)工藝。傳動(dòng)軸作為汽車的關(guān)鍵零部件，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和制造工藝都有較高的要求，特別是重卡、工程機(jī)械用傳動(dòng)軸。公司歷來(lái)重視技術(shù)研發(fā)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的努力和技術(shù)沉淀，積累了豐富的傳動(dòng)軸制造技術(shù)，整體水平已可以與國(guó)際接軌。
      目前，公司是高新技術(shù)企業(yè)，設(shè)有河南省汽車傳動(dòng)軸工程技術(shù)研究中心和許昌市傳動(dòng)軸工程技術(shù)研究中心，試驗(yàn)檢測(cè)儀器設(shè)備齊全。截至2009年12月31日，公司有各類技術(shù)人員440人，占員工總?cè)藬?shù)的30.22%。先后與長(zhǎng)春汽車研究所、中國(guó)汽車工程研究院、清華大學(xué)、吉林大學(xué)和鄭州輕工學(xué)院等科研院所建立了廣泛的技術(shù)合作關(guān)系，對(duì)提高企業(yè)的設(shè)計(jì)開發(fā)能力，保持行業(yè)領(lǐng)先地位起到重要作用。
      公司一直致力于非等速傳動(dòng)軸研發(fā)生產(chǎn)，通過(guò)長(zhǎng)期的技術(shù)積累，已經(jīng)擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的傳動(dòng)軸制造技術(shù)，整體水平與國(guó)際接軌。目前公司擁有十項(xiàng)實(shí)用新型專利和兩項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利?；ㄦI尼龍涂敷技術(shù)、傳動(dòng)軸端面法蘭齒技術(shù)和焊接技術(shù)等在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先地位。通過(guò)多年積累完善工藝流程和生產(chǎn)線設(shè)計(jì)，形成獨(dú)特的“U型數(shù)控化一個(gè)流生產(chǎn)線”，有效提高了生產(chǎn)效率。
      公司擁有的“許汽傳”商標(biāo)，屬河南省著名商標(biāo)、河南省重點(diǎn)保護(hù)商標(biāo)；公司主導(dǎo)產(chǎn)品汽車傳動(dòng)軸總成被授予“中國(guó)名牌產(chǎn)品”。

發(fā)展上游 控制成本

      2006-2009年公司傳動(dòng)軸年產(chǎn)能分別達(dá)到80、100、130 和140萬(wàn)套，除去08年由于金融危機(jī)帶來(lái)的下游需求萎縮之外，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)維持90%以上高位。2006年以來(lái)，通過(guò)有效的成本控制措施，公司盈利能力突出。重卡系列和工程機(jī)械系列產(chǎn)品毛利率保持在30%左右，其他產(chǎn)品毛利率有逐年上升趨勢(shì)。從凈利率來(lái)看，近幾年均保持在10%以上。公司通過(guò)優(yōu)化工藝流程，把材料利用率從行業(yè)平均的75%—80%提高到85%—90%，有的產(chǎn)品甚至提高到99%。大大降低了公司產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。
      公司生產(chǎn)所需的主要原材料為鋼材、萬(wàn)向節(jié)、毛坯件、支承等，占產(chǎn)品成本比重約為73%，是成本的主要影響因素。近年來(lái)原材料價(jià)格波動(dòng)較大。公司積極配合住機(jī)場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)品的升級(jí)換代，新產(chǎn)品較多，有效平穩(wěn)了整體價(jià)格水平。若原材料價(jià)格波動(dòng)過(guò)大，公司和上下游將根據(jù)情況對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。整體來(lái)看，公司可以維持產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度低于原材料價(jià)格波動(dòng)幅度，具備一定的議價(jià)能力，盈利能力穩(wěn)定。

戰(zhàn)略得當(dāng) 布局全國(guó)

      受產(chǎn)能所限，目前公司非等速傳動(dòng)軸主要用于重卡和裝載機(jī)2個(gè)大類。在重卡上，國(guó)內(nèi)前10的重卡企業(yè)中重汽、一汽和二汽本部主要通過(guò)集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)配套供應(yīng)，公司只能小批量進(jìn)入外，公司是東風(fēng)柳汽的主要供應(yīng)商，其他7家重卡制造企業(yè)也都是公司的主要客戶，依托這些客戶公司在2009年的重卡系列傳動(dòng)軸市場(chǎng)中的市占率達(dá)到20.1%。
      在裝載機(jī)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)主要的裝載機(jī)制造商柳工、龍工、廈工、山東臨工、山東山工、成工，均為公司的主要客戶。這幾家企業(yè)的市占率達(dá)到83%，依托這些客戶公司在裝載機(jī)領(lǐng)域的市占率常年維持在55%以上。
      除傳統(tǒng)的配套模式外，公司還通過(guò)資本紐帶與整車廠結(jié)成更為穩(wěn)固的合作關(guān)系。隨著主機(jī)廠對(duì)及時(shí)供貨要求的提高和配套廠對(duì)庫(kù)存控制需要，在主機(jī)廠周圍建立生產(chǎn)基地已成為一種趨勢(shì)。目前公司客戶已經(jīng)遍及全國(guó)，從許昌發(fā)貨運(yùn)往全國(guó)需要耗費(fèi)較多運(yùn)輸費(fèi)用。在這種背景下，公司逐步開始在主機(jī)廠周圍建立或參與建立生產(chǎn)基地。一種模式是在客戶集中的區(qū)域設(shè)立子公司，如濰坊遠(yuǎn)東、柳州宇航，這可以更貼近市場(chǎng)，及時(shí)供貨和調(diào)整產(chǎn)品類型，減少庫(kù)存和物流成本。另一種模式是與主機(jī)廠建立合資公司，如北汽遠(yuǎn)東、重慶重汽遠(yuǎn)東。這種模式可以穩(wěn)定配套關(guān)系，最大程度獲得客戶市場(chǎng)份額，并減少潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，實(shí)現(xiàn)雙贏。

　　“異地建廠+與主機(jī)廠合資”模式進(jìn)一步鞏固了公司與下游整車客戶的配套關(guān)系，并為公司拓展新客戶、進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額奠定基礎(chǔ)。以北汽遠(yuǎn)東為例，遠(yuǎn)東傳動(dòng)向其提供主要傳動(dòng)軸部件，再由北汽遠(yuǎn)東進(jìn)行加工后銷售給北汽控股的下屬企業(yè)，如北汽福田。遠(yuǎn)東傳動(dòng)不再直接為北汽福田提供傳動(dòng)軸產(chǎn)品。合資子公司的成立有利于穩(wěn)定公司與客戶的配套關(guān)系，最大限度地獲取客戶訂單，擴(kuò)大公司產(chǎn)品供應(yīng)份額。子公司更有機(jī)會(huì)參與到主機(jī)客戶新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和研發(fā)活動(dòng)中，使客戶對(duì)公司產(chǎn)品的依賴性提高。
　　另外，合資子公司一般設(shè)立在客戶生產(chǎn)基地附近，這樣可以充分發(fā)揮子公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)，更加貼近、了解市場(chǎng)，更有利于靈活應(yīng)對(duì)客戶的需求變化，也能節(jié)約運(yùn)輸費(fèi)用和庫(kù)存費(fèi)用。北汽遠(yuǎn)東成立后，根據(jù)約定，其占北汽福田的市場(chǎng)份額要達(dá)到80%，公司對(duì)北汽遠(yuǎn)東的銷售收入快速增長(zhǎng)，同時(shí)也節(jié)約了大量的運(yùn)輸費(fèi)用。

募資項(xiàng)目 助推發(fā)展

　　近年來(lái)公司產(chǎn)能不斷上升仍無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，產(chǎn)能瓶頸明顯。本次募集資金投資項(xiàng)目主要目的是擴(kuò)大產(chǎn)能，包括本部年產(chǎn)100萬(wàn)套、濰坊遠(yuǎn)東年產(chǎn)50萬(wàn)套商用車傳動(dòng)軸項(xiàng)目和中興鍛造年產(chǎn)2萬(wàn)噸傳動(dòng)軸零部件鍛造項(xiàng)目，投資總額為3.48億元。2009年公司已先期投入增加了10萬(wàn)套產(chǎn)能，包含在當(dāng)前140萬(wàn)套產(chǎn)能當(dāng)中。
　　募投項(xiàng)目建成后，公司將新增150萬(wàn)套商用車傳動(dòng)軸產(chǎn)能，較目前產(chǎn)能約增長(zhǎng)1倍，這將有效解決公司當(dāng)前的產(chǎn)能瓶頸，有利于公司獲取更大的市場(chǎng)份額。同時(shí)，公司還將增加2萬(wàn)噸傳動(dòng)軸毛坯鍛造產(chǎn)能，毛坯鍛造屬于傳動(dòng)軸生產(chǎn)中技術(shù)含量最高同時(shí)也是最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，利潤(rùn)空間也最大，募投項(xiàng)目的建成將進(jìn)一步提高公司的毛坯自給率，從而提高公司盈利能力。
　　光大證券行業(yè)研究員惲敏預(yù)計(jì)，公司2010年-2012年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為8.0億元、10.17億元、12.42億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.83億元、2.43億元、2.78億元，按發(fā)行后攤薄股本算，對(duì)應(yīng)2010-2012年EPS分別為0.98元、1.30元、1.49元。按同類可比公司市盈率平局估值2010年30倍，考慮到公司為行業(yè)龍頭，盈利能力要強(qiáng)于同類公司，給予公司適當(dāng)溢價(jià)，對(duì)應(yīng)2010年30倍的PE，公司上市的合理價(jià)值區(qū)間為27元-30元。
　　“目前公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，募投項(xiàng)目主要針對(duì)公司產(chǎn)能不足的問(wèn)題，產(chǎn)能擴(kuò)充后，公司將有能力投入輕小卡、客車等細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域，并可為出口、售后服務(wù)市場(chǎng)做準(zhǔn)備?！眹?guó)泰君安行業(yè)研究員陳錫偉認(rèn)為，預(yù)測(cè) 2010、2011年凈利潤(rùn)分別為1.66億元、2.08億元，分別同比增長(zhǎng)47.1%、27.2%。按照發(fā)行后總股本1.87億股計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS為0.89元、1.11元。
　　陳錫偉進(jìn)一步指出公司未來(lái)的發(fā)展亮點(diǎn)。其一、募投項(xiàng)目投產(chǎn)后帶來(lái)的銷量增長(zhǎng)；其二、與東風(fēng)傳動(dòng)軸的合資項(xiàng)目投產(chǎn)后，將提升公司在東風(fēng)商用車的配套份額(2008年其市場(chǎng)規(guī)模為75萬(wàn)套傳動(dòng)軸)。其三、出口增長(zhǎng)。2008年3月30日，公司與國(guó)際知名汽車零部件供應(yīng)商ArvinMeritor 旗下的MERITOR HEAVY VEHICLESYSTEMS 簽訂五年期供貨合同，計(jì)劃每年向其銷售價(jià)值456萬(wàn)美元的傳動(dòng)系零部件產(chǎn)品。但因金融危機(jī)影響而推遲，根據(jù)ArvinMeritor2010年1月提供的確認(rèn)文件，公司二季度可實(shí)現(xiàn)對(duì)其批量供貨。同時(shí)，公司將繼續(xù)與其他國(guó)際零部件供應(yīng)商接觸，進(jìn)一步開拓海外市場(chǎng)。最后，轎車等速傳動(dòng)軸如果研制成功后，將大幅提升公司的成長(zhǎng)空間。