英國(guó)的帝國(guó)煙草公司已經(jīng)成為被密集收購(gòu)的對(duì)象，但希望達(dá)成收購(gòu)高盧金斯和大衛(wèi)杜夫制造商的想法可能因投標(biāo)者面臨的巨大難題而破滅。

由于媒體報(bào)道稱英美煙草或日本煙草正接近啟動(dòng)長(zhǎng)期醞釀的交易，帝國(guó)煙草公司的股價(jià)最近幾周觸及歷史高點(diǎn)，分析人士認(rèn)為該交易是收縮并鞏固的市場(chǎng)中最新的一筆大交易。

由于健康意識(shí)的增強(qiáng)、越來(lái)越嚴(yán)格的監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)疲軟，全球卷煙消費(fèi)越來(lái)越少，“大煙草公司”之間的競(jìng)爭(zhēng)比以往任何時(shí)候更激烈。

收購(gòu)交易的記錄，尤其是啤酒商AB InBev公司對(duì)SABMiller公司超過(guò)1000億美元的收購(gòu)，讓很多銀行家和律師對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)一步的整合垂涎三尺。

但反壟斷問(wèn)題、戰(zhàn)略考慮、融資約束和帝國(guó)煙草堅(jiān)挺的股價(jià)可能會(huì)阻礙收購(gòu)雙方的想法。

帝國(guó)煙草、英美煙草和日本煙草拒絕發(fā)表評(píng)論。帝國(guó)煙草一直保持沉默，導(dǎo)致一些分析家認(rèn)為還沒(méi)有取得進(jìn)展，因?yàn)橛?guó)的收購(gòu)小組可能會(huì)要求披露相關(guān)收購(gòu)行為。

按區(qū)域拆分業(yè)務(wù)收購(gòu)

帝國(guó)煙草公司的卷煙業(yè)務(wù)包括大衛(wèi)杜夫、云斯頓和庫(kù)爾卷煙，鼓牌鼻煙，blu電子煙和瑞茲拉卷煙。

所有的國(guó)際煙草公司收購(gòu)帝國(guó)煙草公司后都將獲得帝國(guó)煙草的市場(chǎng)份額，從而超過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壟斷限制，因此分析師稱任何收購(gòu)都可能是一個(gè)拆分，不同的煙草公司收購(gòu)不同地域的業(yè)務(wù)。

例如，菲莫國(guó)際可能在歐洲市場(chǎng)如德國(guó)和法國(guó)遇到困難，而日煙國(guó)際會(huì)在英國(guó)和西班牙遇到困難，晨星分析師稱。英美煙草擁有美國(guó)煙草公司——雷諾美國(guó)公司42%的股份，這可能妨礙其收購(gòu)帝國(guó)煙草公司的美國(guó)業(yè)務(wù)。

此外，帝國(guó)煙草公司的美國(guó)業(yè)務(wù)偏向低價(jià)品牌，這意味著它可能更適合Liggett Vector Brands (VGR.N)公司，該公司產(chǎn)品主要投放低價(jià)市場(chǎng)，而不像菲莫國(guó)際公司、英美煙草或日煙國(guó)際，這些公司專注于高端產(chǎn)品。

帝國(guó)煙草公司缺少像萬(wàn)寶路一樣的大品牌，因此自然更像一家本土公司，分析人士稱，萬(wàn)寶路的規(guī)模和效益比帝國(guó)煙草公司的品牌更有價(jià)值。

唯一一家能夠收購(gòu)帝國(guó)煙草的公司是市值510億美元、又沒(méi)有反壟斷問(wèn)題的中國(guó)煙草總公司（CNT），它是全球卷煙銷量的領(lǐng)導(dǎo)者。

該國(guó)家控股公司的意圖尚不清楚，但一些中國(guó)公司已經(jīng)對(duì)英國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)出濃厚的興趣。

估值

然后是收購(gòu)價(jià)格問(wèn)題。任何收購(gòu)帝國(guó)公司的交易可能高達(dá)670億美元，這是假設(shè)30%的溢價(jià)，再加上175億美元的債務(wù)。

帝國(guó)公司的股票今年上漲了27%，至36英鎊，意味著一個(gè)企業(yè)的價(jià)值超過(guò)其息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）的11.5倍。這就是發(fā)達(dá)市場(chǎng)中煙草交易的“爆炸性”平均交易倍數(shù)，晨星分析師菲利普·戈勒姆說(shuō)。

戈勒姆說(shuō)，帝國(guó)煙草新興市場(chǎng)的足跡可能會(huì)有更高的倍數(shù)，但他警告說(shuō)，在他看來(lái)更可能的買家日本煙草公司“將會(huì)發(fā)現(xiàn)如果溢價(jià)收購(gòu)的話，將很難獲得利潤(rùn)”。

相對(duì)英美煙草公司而言，日本煙草的債務(wù)較少，因此被認(rèn)為更有資金能力完成一次大收購(gòu)。但它面臨著維權(quán)投資者兒童投資基金（TCI）的壓力——向股東返還現(xiàn)金，而不是進(jìn)行大的收購(gòu)。

英美煙草公司財(cái)務(wù)上更緊張，因?yàn)樗趧偦ㄙM(fèi)24.5億美元用于收購(gòu)巴西的蘇薩科魯茲公司，這增加了其債務(wù)/稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)水平，超過(guò)預(yù)期目標(biāo)的1.5-2.5倍。

最終，除了中國(guó)煙草總公司以外的任何買家，可能在收購(gòu)前先與其它公司達(dá)成出售帝國(guó)煙草公司部分資產(chǎn)的協(xié)議。否則它可能需要努力完成銷售需求，以一個(gè)體面的收購(gòu)價(jià)格以滿足競(jìng)爭(zhēng)方面的擔(dān)憂。

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