國(guó)金證券8月14日發(fā)布鋰電隔膜行業(yè)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

隔膜是鋰離子電池關(guān)鍵內(nèi)層組件:隔膜是鋰離子電池關(guān)鍵內(nèi)層組件之一,目前隔膜占電池成本的比重為10%左右,隔膜的性能決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等,直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性。

受益于新能源汽車發(fā)展與國(guó)產(chǎn)化率提升,隔膜行業(yè)高速發(fā)展:自2014年開(kāi)始,中國(guó)進(jìn)入新能源汽車放量時(shí)代,帶動(dòng)動(dòng)力鋰電隔膜的需求。同時(shí)國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)技術(shù)積累,國(guó)產(chǎn)化率提升,隔膜行業(yè)高速發(fā)展。我國(guó)鋰電池隔膜產(chǎn)量由2013年的2.59億平米增長(zhǎng)至2016年的10.84億平米,國(guó)產(chǎn)化率從2013年的50%達(dá)到2016年的85%,未來(lái)將進(jìn)一步提升,全面替代進(jìn)口。

技術(shù)工藝升級(jí)疊加三元?jiǎng)恿π枨?濕法隔膜加速替代干法隔膜:濕法隔膜較干法隔膜具有厚度薄、強(qiáng)度高、制孔均勻等優(yōu)點(diǎn),濕法通過(guò)涂覆可以解決熱穩(wěn)定性差、高溫易收縮缺點(diǎn)。濕法隔膜在產(chǎn)品性能上優(yōu)于干法,符合三元?jiǎng)恿﹄姵匦枨?成為三元?jiǎng)恿﹄姵刂髁鲬?yīng)用,濕法隔膜正加速替代干法隔膜。2016年干法隔膜(雙、單拉)出貨6.23億平米,同比增長(zhǎng)60.6%,占比57.47%;濕法隔膜出貨達(dá)4.61億平米,同比增長(zhǎng)94.9%,占比42.53%。

隔膜行業(yè)具有技術(shù)壁壘與資金壁壘高,認(rèn)證周期長(zhǎng)特點(diǎn),隔膜價(jià)格承壓面臨持續(xù)下降趨勢(shì),我們認(rèn)為產(chǎn)品性能良好與擴(kuò)產(chǎn)速度快的企業(yè)將占據(jù)優(yōu)勢(shì):隔膜行業(yè)技術(shù)壁壘高,工藝復(fù)雜;資金投入大,一條產(chǎn)能合計(jì)1億平米/年的濕法隔膜生產(chǎn)線設(shè)備投入在1.5-3.3億元;認(rèn)證周期長(zhǎng),客戶認(rèn)證周期1-2年。隔膜行業(yè)高毛利,面臨動(dòng)力電池成本下壓傳導(dǎo)以及供求關(guān)系改變,隔膜價(jià)格承壓將持續(xù)下降。若要保持盈利水平穩(wěn)定增長(zhǎng),企業(yè)既要保證產(chǎn)品性能良好獲得客戶,同時(shí)需要快速提升產(chǎn)能。

建議關(guān)注創(chuàng)新股份:創(chuàng)新股份母公司主營(yíng)煙草包裝業(yè)務(wù),行業(yè)穩(wěn)定。公司擬以51.56元/股的價(jià)格發(fā)行1.08億股,作價(jià)55.5億收購(gòu)上海恩捷100%股權(quán);同時(shí)募集配套資金8億,投資珠海恩捷年產(chǎn)4.17億平米的5條濕法生產(chǎn)線以及支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。上海恩捷是國(guó)內(nèi)濕法隔膜龍頭,下游擁有三星SDI、LGChem、比亞迪、CATL和國(guó)軒高科等優(yōu)質(zhì)客戶。假設(shè)2017年完成收購(gòu),預(yù)計(jì)2017-2019攤薄EPS分別為2.39/2.91/3.77元;當(dāng)前股價(jià)86.91元,對(duì)應(yīng)PE分別為36/30/23倍。

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