國金證券8月14日發(fā)布鋰電隔膜行業(yè)研究報告，報告摘要如下：

隔膜是鋰離子電池關鍵內層組件:隔膜是鋰離子電池關鍵內層組件之一,目前隔膜占電池成本的比重為10%左右,隔膜的性能決定了電池的界面結構、內阻等,直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性。

受益于新能源汽車發(fā)展與國產化率提升,隔膜行業(yè)高速發(fā)展:自2014年開始,中國進入新能源汽車放量時代,帶動動力鋰電隔膜的需求。同時國內隔膜企業(yè)技術積累,國產化率提升,隔膜行業(yè)高速發(fā)展。我國鋰電池隔膜產量由2013年的2.59億平米增長至2016年的10.84億平米,國產化率從2013年的50%達到2016年的85%,未來將進一步提升,全面替代進口。

技術工藝升級疊加三元動力需求,濕法隔膜加速替代干法隔膜:濕法隔膜較干法隔膜具有厚度薄、強度高、制孔均勻等優(yōu)點,濕法通過涂覆可以解決熱穩(wěn)定性差、高溫易收縮缺點。濕法隔膜在產品性能上優(yōu)于干法,符合三元動力電池需求,成為三元動力電池主流應用,濕法隔膜正加速替代干法隔膜。2016年干法隔膜(雙、單拉)出貨6.23億平米,同比增長60.6%,占比57.47%;濕法隔膜出貨達4.61億平米,同比增長94.9%,占比42.53%。

隔膜行業(yè)具有技術壁壘與資金壁壘高,認證周期長特點,隔膜價格承壓面臨持續(xù)下降趨勢,我們認為產品性能良好與擴產速度快的企業(yè)將占據優(yōu)勢:隔膜行業(yè)技術壁壘高,工藝復雜;資金投入大,一條產能合計1億平米/年的濕法隔膜生產線設備投入在1.5-3.3億元;認證周期長,客戶認證周期1-2年。隔膜行業(yè)高毛利,面臨動力電池成本下壓傳導以及供求關系改變,隔膜價格承壓將持續(xù)下降。若要保持盈利水平穩(wěn)定增長,企業(yè)既要保證產品性能良好獲得客戶,同時需要快速提升產能。

建議關注創(chuàng)新股份:創(chuàng)新股份母公司主營煙草包裝業(yè)務,行業(yè)穩(wěn)定。公司擬以51.56元/股的價格發(fā)行1.08億股,作價55.5億收購上海恩捷100%股權;同時募集配套資金8億,投資珠海恩捷年產4.17億平米的5條濕法生產線以及支付中介機構費用。上海恩捷是國內濕法隔膜龍頭,下游擁有三星SDI、LGChem、比亞迪、CATL和國軒高科等優(yōu)質客戶。假設2017年完成收購,預計2017-2019攤薄EPS分別為2.39/2.91/3.77元;當前股價86.91元,對應PE分別為36/30/23倍。

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